软件信息股迎涨停潮 国产操作系统迎政策机遇

　　蒙发利：自有品牌、“产品﹢服务”布局大健康市场

　　研究机构：国信证券 日期：2014-5-20

　　战略再次转型，“产品+服务”提早布局

　　上市以来，公司完成了从OEM/ODM 向自有品牌的战略转型，今年开始布局从产品到“产品+服务”的转型。产品将更加丰富，围绕大健康布局相关产品，如空气净化器等；创建云服务平台，实现后端信息传输和服务，实现“产品+服务”，增加消费者粘性。

　　三大自有品牌布局国内、东南亚、北美、日本市场

　　公司旗下“OGAWA”、“COZZIA”、“FUJIMEDIC”三大自主品牌分布于亚洲(含中国)、北美、日本市场，13 年自有品牌收入占公司总收入的比例已达17%，预计14 年占比将有望大幅提升至 30%以上，品牌渠道优势将逐年突显。

　　OGAWA 品牌持续成长，盈利提升空间大

　　目前，OGAWA 在国内有220 家店，预计14 年国内将增加到300 家。与龙头企业傲胜相比，公司的经营模式更为灵活：“直营+代理商”体系，能加快渠道下沉速度；集研发、制造、销售于一身，更能把握需求方向；“产品+服务”转型，与傲胜的竞争将错开。但公司目前的盈利能力还不足，与傲胜差距较大，主要原因是开店时间较短、单店收入规模还较小、单店盈利能力也较弱。研报预计，OGAWA 的店面数将持续增加，更重要的是单店收入和利润提升空间大。

　　大健康市场布局，完善产品线

　　2013年10月，公司与广州呼研所合作开发空气净化器“呼博士”，预计今年8 月上线，主要在线上销售，线下有服务团队。同时，公司还在积极开发与健康相关的产品，如净水设备、眼部按摩设备等。

　　风险提示

　　开店费用支出超预期，汇率波动过大。

　　“谨慎推荐”评级，建议重点关注

　　自有品牌OGAWA 的渠道拓展、收入规模、盈利能力提升空间大，“产品+服务”有望提升后端服务和用户粘性，同时通过空气净化器和呼吸系统健康管理布局大健康产业，未来值得期待。预计14/15/16 年EPS 分别为0.81/1.17/1.51元(原预计0.72/0.98/1.10 元，由于OGAWA 等自有品牌的毛利率远高于传统业务，预计14、15 年公司毛利率大幅提升至31.3%、32.5%)，建议重点关注。

　　和佳股份：整体建设持续推进，血液净化向耗材延伸

　　研究机构：国泰君安 日期：2014-5-20

　　事件：

　　5月15日国泰君安参加了公司股东大会，并就整体建设订单与终止并购天津阳权的情况和高管进行了交流。

　　评论：

　　维持盈利预测和增持评级。预计2014~2016 年EPS 0.64/0.93/1.28 元，公司持续创新销售模式，加强融资租赁对业务的支持，未来整体建设新签订单数量和盈利能力都有望上新台阶，维持增持，目标价42 元，对应2014 年PE 45X.

　　整体建设持续推进，全年订单有望达20 亿。经过一年的模式探索，公司在承接医院整体建设方面已经积累较好的客户基础。自年初以来，公司累计公告整体建设订单9.65 亿元，而且单个订单规模有所提高，承接2 家三级甲等医院的建设订单。“大病不出县”的新医改政策推动医院建设工程需求持续旺盛。对比2013 年，公司可选的客户更多，可以优中选优，按照设备综合50%的毛利率指标筛选。预计全年订单达20 亿元。

　　整体建设与融资租赁推动业绩成长。从项目施工进度来看，重庆市合川区中医院与河南睢县中医院年内有望全部完工确认收入，5 月14日公告新蔡县人民医院中标金额为5906 万元，年内有望开工。许昌市第二人民医院由和佳与尚荣共同负责，和佳负责后端的医疗工程及设备购置，年内土建有望先开工。全年整体建设有望完工2 亿元左右。

　　融资租赁从1 季度已经体现1 千多万利润，全年预计5000 万利润。

　　对阳权并购终止，但不放弃。公司虽终止对天津阳权的并购，但双方仍签订了备忘协议，2 年内公司仍可启动并购。天津阳权拥有灌流器的核心技术，掌握多种树脂的生产工艺。公司的血液净化设备与阳权的灌流器形成配套，是血液净化推广模式必不可少的两部分。公司善于模式创新与销售管理，阳权专注于技术研发，双方具有较强的互补效应。按之前合作协议，公司成为阳权全国总代后，将根据市场需求做产品型号调整，双方销售队伍也将整合。2014 年双方合作有望带来业绩的共同提升。长期看，双方合作互融，走向整合重组是必然趋势。

　　应收账款适当控制。对于应收账款的快速增长，公司业绩考核将适当调整，2014 年全年应收账款周转率控制和2013 年持平。

　　风险提示：应收账款增长过快；大非减持意向变化的风险。