建筑装饰行业：行业集中度提升 盈利保持平稳

　　核心观点

　　行业集中度仍在提升，盈利能力相对保持平稳

　　虽然受宏观经济和政策影响，部分预披露装饰公司的收入和净利润增速有所下滑。但是各公司的毛利率、净利率并未受到显著影响。预披露公司高于上市公司的总资产周转率使得预披露公司ROE 高于上市企业。 财务费用上升明显 装饰板块仍处于业务高速扩张阶段，导致业务规模比较大的上市公司销售费用率、管理费用率普遍高于预披露公司。上市企业销售费用率略有下降，相反预披露公司多数有所上升；预披露公司管理费用率进一步降低；由于宏观经济和房地产投资下滑，资金压力导致多数公司财务费用率明显增加。

　　行业经营性现金流有所恶化，资金不断沉淀 受宏观经济下滑影响，整个装饰行业的经营性现金流都有明显下降，预披露公司在努力增加回款保持收现比稳定的同时，付现比略有上升，预披露企业对供应商议价能力低于上市公司，所以预披露企业付现比及其增幅普遍高于行业。 预披露公司资产周转能力较强, 资产负债率较高 由于预披露企业收入规模较小时,可以接很多回款好的小项目，从存货、应收账款和总资产周转率来看，预披露公司的营运效率较高，普遍高于行业。预披露公司融资渠道主要为债务融资，导致资产负债率较高略高于行业情况。

　　投资建议

　　从装饰行业IPO 预披露公司财务情况及与上市公司整体对比可以发现，目前建筑装饰行业受经济、投资下滑影响，收入和净利润增速略有下滑；不过由于行业集中度仍在提升，盈利能力相对保持平稳，毛利率和净利率波动不大；同时，各公司的现金流有所变差，资金沉淀较多，财务费用率也上升明显。 虽然大部分公司面临着经营压力，但是由于装饰行业是建筑众多子行业中难得的完全竞争行业，龙头企业可以做的事情还很多，增长速度的预期或许受到经济、投资下滑的影响而略微下调，但是仍将保持较快的增长速度， 给与装饰行业"买入"评级。

　　风险提示

　　宏观经济大幅下滑带来业务收缩；房地产市场继续低迷。