国务院明确深化医药卫生体制改革 九股获益

　　　　上海医药:业绩低于预期,商业平稳增长

　　上海医药 601607

　　研究机构：中金公司 分析师：强静,邹朋,陈海刚 撰写日期：2014-04-30

　　业绩符合预期

　　公司发布2014年一季报:一季度实现营业收入212.74亿元,同比增长8.60%;归属于母公司净利润5.86亿元,同比增长-6.30%,扣非后净利润为5.84亿元,同比增长0.31%,对应EPS为0.22元,低于我们预期(0.24元)。

　　发展趋势

　　医药分销平稳增长,药品零售较快增长。医药分销实现收入185.03亿元,同比增长8.96%;毛利率为6.30%,较2013年(6.17%)有所提升,主要是纯销业务占比提高所致。药品零售业务收入为8.04亿元,同比增长19.63%,毛利率20.41%。

　　工业部分重点产品收入略有下滑,营销改革继续推进。医药工业实现收入28.17亿元,同比增长0.29%,毛利率为46.33%,增速疲软主要是重点产品销售下滑所致。64个重点产品实现收入16.15亿元,同比下降2.65%,占工业收入比重为57.32%,平均毛利率为61.12%。受车间改造、渠道调整、招标未定等多重因素影响,部分重点产品一季度销售额有所下滑。预计待非经常因素负面影响消除后,2014年重点产品增速会适当恢复,全年过亿品种将从2013年的21个提升至25个。营销改革持续推进,目前正在进行心血管线产品的整合,呈现较好的效果,丹参酮ⅡA一季度增速在20%以上。

　　两项费用率下降,经营性现金流承压。公司积极控制两项费用,销售费用率和管理费用率比去年同期相比,分别下降0.31和0.27个百分点。一季度经营性现金流净额为-5.65亿元,同比增长-118.98%,主要是医院账期拉长所致。

　　盈利预测调整

　　我们下调2014年和2015年EPS预期至0.90元和0.99元(下调幅度分别为4%和5%),同比增长分别为7%和10%。

　　估值与建议

　　2014年和2015年EPS预期对应P/E分别为14倍和12倍。下调目标价至13.5元(原15元),对应2014年P/E为15倍,维持“审慎推荐”评级。

　　风险

　　医药商业账期拉长;工业增速放缓。