国务院明确深化医药卫生体制改革 九股获益

　　　　信立泰:看好公司心血管专科药物盈利持续性

　　信立泰 002294

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：陈景乐 撰写日期：2014-04-23

　　投资要点

　　事件:2014年4月21日,公司发布2014年第一季度报告,Q1实现销售收入6.51亿元,同比增长23.30%;归属上市公司股东的净利润2.54亿元,同比增长25.87%。EPS0.39元,净利润增速处于之前业绩预增公告20-30%的中位,扣非后净利润同比增长25.82%,同时公司公告2014年1-6月业绩预告,归属上市公司股东的净利润4.71-5.11亿元,同比增长20-30%。

　　点评:

　　一季报扣非后净利润增长25.82%,预计中期业绩增长20-30%。公司2014年一季度营业收入6.51亿元,同比增长23.30%,环比增长-7.43%,净利润2.56亿元,同比增长29.60%,环比增长7.00%,扣非后净利润2.52亿元,同比增长25.82%,环比增长8.63%,EPS0.39元。一季度公司预提销售费用超过2000万元(主要借记预提销售费用的其他应付款科目从2013Q4的1.23亿元增加到2014Q1的1.44亿元),报表比较扎实。同时,公司预计2013年1-6月份业绩增速20-30%。

　　泰嘉销售收入增速稳定在30%左右,总体毛利率稳定。2014Q1毛利率77.61%,同比基本持平(2013Q1:77.79%),主要是心血管专科药物收入增长稳定,其中泰嘉(硫酸氢氯吡格雷)、贝那普利合计收入增速预计在30%左右,抗生素制剂持平略有增长,抗生素原料药销售收入同比持平。

　　期间费用率略降0.28个百分点,每股经营性现金流低于EPS。2014Q1公司期间费用率30.35%,同比略降0.28个百分点,其中销售费用率25.11%,同比降低0.49个百分点,主要是泰嘉进入基药目录,走招标流程,加之公司多年销售渠道成熟维护费用低所致。管理费用率6.28%,同比升高0.37个百分点,主要是规模扩大管理成本增加以及公司研发投入增加所致。Q1每股经营性现金流0.30元低于EPS0.39元,主要是应收账款和应收票据增加较快。

　　2014年看点在于:比伐芦定招标、信立坦进入地方医保进程、公司在心血管领域平台拓展。短期股价催化:医疗服务领域拓展和并购预期。泰嘉的增速维持我们之前的看法,预计2014年销售收入在高基数(15-16亿元)的基础上增速维持在20-30%。

　　未来看点:

　　拳头产品“泰嘉”竞争地位不易撼动:目前泰嘉主要竞争对手包括原研厂家赛诺菲、二仿乐普医疗(旗下新帅克),目前在申请生产批件的企业超过50家。2014年新获批企业的可能性小,即便获批也因错过招标放量乏力。基于泰嘉终端的客户高粘性,我们判断局部招标政策的短期扰动,不会引起终端竞争格局大的变化,在招标中“两大一小”的格局下,泰嘉竞争优势明显。

　　“泰嘉”所处细分行业市场容量大,竞争性优势有望享市场扩容:终端需求驱动市场容量扩增,PCI手术量未来3年复合增长率达20%左右,达到150万人次(5000元/人,12个月),考虑基药市场扩容影响,对应氯吡格雷市场容量有望达到110-120亿元,凭借竞争优势,保守估计“泰嘉”有望保持30%左右的市占率,对应销售额30亿左右,对应2013-2015年有望保持30%以上的复合增速。

　　心血管领域优质产品线布局,保证公司盈利由单一产品向“多点开花”转型。二线产品包括贝那普利(市场占比排名第二)、比伐芦定(首仿、独家),贝那普利生产企业众多,竞争激烈,公司凭借销售渠道优势有望保持稳定增速。比伐芦定作为首仿独家品种,2011年获批,有4年的监测期保护,目前处产品导入期,目前由泰嘉销售团队负责临床推广工作,2014年有望逐步放量。1.1类新药阿利沙坦酯属于高血压用药的大治疗领域ARB类(35%占比),该产品2013年获批赶上2014年招标大年,有望以高质量层次中标,2014-2015年或可能贡献业绩;2015年底,立宁支架产品有望上线,增厚业绩。

　　创新生物药+医疗服务领域拓展:2013年年报公司提出2014年经营计划,积极探索发展创新生物药,努力构建生物医药产业新平台,探索医疗服务新模式和新方向。基于心血管药专科渠道,我们看好公司在治疗心血管病、抗肿瘤等领域创新生物药收购,看好公司在医疗服务领域“自建or并购”心血管专科医院的模式探索。

　　长期看,公司的业绩持续增长取决于:(1)通过自身研发和收购品种的优质产品线布局,构建、强化公司在高端处方药和生物医疗方面的产品结构;(2)1.1新药方面成熟学术推广模式是否能够建立,品牌仿制药生命周期管理能否确保公司渡过新品导入期。

　　盈利预测:预计公司2014-2016年收入分别为28.26、34.72、41.89亿元,增速分别为21.4%、22.9%、20.6%,归属上市公司净利润为10.59、13.42、17.11亿元,增速分别为28.44%、25.90%、28.09%;2014-16年对应的EPS为1.62、2.04、2.63元(前次1.62、2.03元)。考虑到公司拳头产品的持续盈利能力以及新产品的业绩启动,我们给予公司2014年25倍估值,目标价40.5元,维持“买入”评级。

　　风险提示:基药招标政策风险、竞争对手品种提前获批、新产品推广不达预期风险