国务院明确深化医药卫生体制改革 九股获益

　　　　双鹭药业:产能瓶颈解决和子公司好转推动加速增长

　　双鹭药业 002038

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：丁丹,胡博新 撰写日期：2014-05-20

　　事件:

　　5月16日我们参加了公司股东大会,并就公司发展趋势与高管进行了交流。

　　评论:

　　维持盈利预测和增持评级。预计2014~2016年EPS1.60、1.96、2.35元,同比增27%、22%、20%。2014年随着产能瓶颈解决及多个子公司逐步扭亏,2014全年加速增长态势渐趋明朗,维持增持评级,目标价53元,对应2014PE33X。

　　贝科能增速有望保持稳步增长。2014年Q1贝科能增长约20%,毛利率下降因为有原材料遗留的影响。其中一个规格转移至昌平基地影响生产,预计下半年解决产能瓶颈后增速有望加快。和经销商签订新协议执行后我们预计将明显提升利润,随着新协议的逐步执行,效益将逐季体现。长期看,贝科能有增长天花板,且近年来在存量医院市场受到医保控费影响,但看未来1-2年,考虑到新进多省地方医保且正在进行新一轮招标,预计贝科能仍有望收入保持平稳增长,利润增速在新协议效应下有望超过收入增长。

　　营销增强人员管理。公司以代理模式为主要营销方式。公司也认为自身销售需要大的改善,但要回避急转弯式的改变。目前的主要任务是营销网络加密,完善渠道,营销后台管理人员数量在最近1-2年至少会达到100人左右(目前20-30人)。预计公司多个新产品即将上市,和公司逐渐丰富的产品线相比,目前的纯代理模式可能偏薄弱,我们认为这一改善很有必有。

　　2014年起子公司有望逐步扭亏。2013年公司子公司大多处于投入阶段的亏损期,是2013年公司业绩低于预期的主要原因。公司已公告2014年将逐步扭亏,预计2014年、2015年子公司合计收益将不低于5000万元。2014Q1加拿大子公司仍亏损,但减亏趋势明显。

　　研发保持高投入,产品线渐趋丰富。2014年公司研发费用将继续维持在占收入10%的较高水平,公司2013年报已披露重点新药达沙替尼完成临床并申报生产;来那度胺已完成临床研究正在申报生产;卡文迪许还将在2014年进行10个产品的临床申报。

　　风险提示:医保控费影响贝科能增速;新产品上市进度可能不达预期。