国务院明确深化医药卫生体制改革 九股获益

　　　　恒瑞医药:一季报符合预期,底部反转趋势确认

　　恒瑞医药 600276

　　研究机构：中金公司 分析师：强静,邹朋 撰写日期：2014-04-29

　　业绩符合预期

　　公司发布2014年一季报:实现销售收入17.21亿元,同比增长16.2%;归属于母公司净利润3.90亿元,同比增长16.0%,符合预期。

　　发展趋势

　　一季度表现平稳。一季度一般是年度低点,今年开局良好,收入17.21亿元,同比增长16.2%,较2013年有明显恢复。产品结构变化,尤其是低毛利的大输液产品高速增长,导致毛利率降至81.7%,同比降低2.3个百分点。我们认为2013年主营产品降价的影响已经基本消化,今年销售将会重新出征,迎来增长恢复,预计全年营收增长同比超过18%。

　　加大研发投入和海外销售应对激烈行业竞争。一线品种奥沙利铂和多西他赛是竞争性化药品种,今年将面对新一轮全国招标带来的价格压力。公司计划1)加大研发投入和效率,确保重点新品如期上市,通过优化产品结构,缓解老品种的降价带来的压力;2)推进现有主力品种的国际化认证(特别是欧美等标准市场的仿制药认证),筹建海外销售团队(如恒瑞日本),积极获取外生性增长。

　　股权激励激发经营活力。公司自2014年起将会迎来新一轮的产品收获期,拥有业绩快速释放的良好基础。2013年报同期公司宣布了新的股权激励计划,预计该计划将有效推动公司团队积极面对新一轮全国招标,药品降价,重磅新品推广,基药的渠道下沉等各项挑战,提升经营效率。

　　盈利预测调整

　　微调2014/15年预测EPS至1.07元/1.28元(调整幅度为-1.6%/-1.8%,不考虑股权激励费用计提),预计招标降价和新品推广将会给业绩带来一定压力。

　　估值与建议

　　2014/15年对应P/E分别为31X和26X,估值水平合理。由于降价影响逐步消化,重磅产品获批,底部反转趋势确定。同时,公司为国内研发型标杆企业,在研产品丰富,给予一定估值溢价,维持“推荐”评级,微调一年期目标价至42元。风险为招标降价幅度高于预期,新药获批进度慢于预期。