工信部出台五大措施支持软件业发展 九股受益

　　海隆软件:外包业务逐渐复苏,关注未来移动互联业务进展

　　海隆软件 002195

　　研究机构：海通证券 分析师：陈美风,蒋科 撰写日期：2014-04-25

　　事件:

　　海隆软件公布2014年一季报:2014Q1,公司实现营收约1.1亿,同比增7.7%;实现营业利润1210万,同比增13.0%;实现归属于上市公司股东净利润1187万,同比增6.3%,全面摊薄EPS为0.10元。公司同时预告1~6月业绩同比增长0%~30%,归属于上市公司股东的净利润约为1858万元~2415万元。

　　点评:

　　营收小幅增长,日元贬值影响有所减轻。2014Q1,公司实现营收约1.1亿元,同比增速为7.7%,环比增速为-5.6%,我们判断营收同比增长的原因主要是公司主要客户业务量维持在较高水平,而日元贬值影响有所减轻。公司采用部分远期结汇等方式对冲汇率风险,汇率影响一般会滞后半年左右,而日元汇率大幅贬值主要集中在2012年10月至2013年6月,其后走势较为平稳,汇率对营收的边际作用已不明显。我们预计2014年来自瑞穗、野村等既有大客户的业务量有望继续增长,日元汇率走势难以准确判断,但继续大幅贬值的可能性较低,因此对公司营收增长的影响有望逐步减轻。

　　成本刚性拖累毛利率创历史单季新低。2014Q1,公司的综合毛利率为31.6%,同比下滑约6.6个百分点,环比下滑5.9个百分点,创公司上市以来单季毛利水平的新低。毛利率下滑的主要原因是营业成本以人力成本为主,具有较强刚性, Q1营业成本增幅显著高于收入增幅(营业成本同比增19.2%)。从2014年全年来看,若后续日元汇率维持稳定,则毛利率有望较2013年出现小幅回升。

　　收购2345进展顺利,关注后续移动互联业务进展。公司于4月11日公告,收购2345的重大资产重组申请材料已获证监会受理,收购进展较为顺利。我们认为2345的互联网业务与海隆既有的软件外包业务有望形成良好的协同效应,同时,预计收购完成后2345将在移动互联网业务上加大投入力度。

　　看好移动互联业务发展前景,维持“买入”评级。若2014年日元汇率基本维持稳定,我们预测公司2014~2016年EPS分别为0.47元、0.62元和0.81元,收购2345后备考EPS分别为0.58元、0.78元和0.98元。我们看好公司移动互联网业务的中长期发展前景,维持“买入”的投资评级,6个月目标价为40.60元,对应约70倍的2014年备考市盈率。公司股价可能的催化剂包括瑞穗银行合并正式启动和移动互联网业务取得突破。

　　主要不确定性。人力成本上升风险;日元汇率长期贬值风险;收购失败的风险;移动互联业务推进滞后风险。