2014年医改工作重点确定 九股风光无限

　　乐普医疗：收入增速提升，产品结构影响毛利率

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　　研究机构：招商证券分析师：李珊珊，杨烨辉，徐列海，张同撰写日期：2014-04-30

　　公司14年一季度收入增长24%，净利润增0.65%，实现EPS0.12元，符合业绩预告预期。14年一季度的收入增速提升，主因新增乐普药业纳入并表，预计心脏支架业务增速继续放缓。经实际控制人中国船舶重工同意，七二五所拟协议转让其所持乐普5000万股(占总股本6.16%)；科技投资公司拟协议转让其所持的乐普6838万股(占本总股本8.42%)，公司目前处于停牌状态，尚需等国资委批复。维持预测为14-16年EPS为0.54、0.73、0.94，对应PE分别为40、30、23倍。维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　14年一季度净利润同比增长0.65%，符合公司业绩预告预期。实现收入、净利润3.64亿元、0.94亿元，同比增长24%、0.65%，实现EPS0.12元，符合公司业绩快报预期。毛利率下降近7个pp，预计因为药品销售收入占比提升，产品结构变化导致毛利率下降。销售费用率下降近3个pp，管理费用率上升近1个pp，财务费用率持平。

　　分产品看：一季度预计支架系统和封堵器的收入同比持平；其中，乐普药业(新帅克)收入2825万，净利润751万，按60%股权对应贡献净利润451万。

　　核心产品氯吡格雷目前已经完成安徽、重庆、青海、云南、广东、山东等省份招标，预计2014年随着基药招标的进一步推进，超预期的概率较高；研发继续投入，储备品种丰富：一季度研发投入支出近2611万元，同比增长65.89%，占自产产品收入的8.68%。其中，完全可降解聚合物支架预计今年二季度内启动临床试验；植入式双腔心脏起搏器开展临床试验进展顺利；肾动脉交感神经射频消融设备及导管正在开展预临床试验(试验进展正常)；心血管药物复方硫酸氢氯吡格雷片的新药临床试验申请正在待审中。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：公司在行业具有先发优势，随着氯吡格雷基药招标的推进，并购新帅克可能使心血管药物快速成为第二大业务线，后续产品储备技术领先(可降解支架、介入心脏瓣膜、肾动脉交感神经射频消融导管、高端起搏器等)，我们维持预测为14-16年EPS为0.54、0.73、0.94，对应PE分别为40、30、23倍。维持“审慎推荐-A”投资评级；风险提示：新产品推出低于预期、支架产品价格下跌风险。