2014年医改工作重点确定 九股风光无限

　　复星医药：医疗服务是未来重点布局领域

　　复星医药600196

　　研究机构：招商证券分析师：李珊珊，徐列海，杨烨辉，张同撰写日期：2014-05-07

　　业绩符合预期，毛利率短暂下滑。公司一季度营业收入26.56亿元，归属于上市公司股东净利4.14亿元，同比分别增长29.24%、17.59%，扣非后净利同比增20.29%。毛利率同比下滑约3个百分点至41.44%，主要是锦州奥鸿年初进行GMP改造影响。销售期间费用率下降1.64个百分点至35.65%，其中销售费用率下降0.8个百分点至18.92%，管理费用率上升0.57个百分点至13.99%，财务费用率下降约1.4个百分点。经营活动产生的现金流量净额同比下降91%，主要是报告期内集中支付所致。

　　工业稳健、医疗服务是重要看点。在国内医药行业整体业绩增速放缓的大势下，预计公司医药工业一季度同比增13%，预计二季度起工业增速及毛利率将有所回升。公司在心血管系统、中枢神经系统、血液系统、新陈代谢及消化道和抗感染等疾病治疗领域保持国内领先优势，奥德金、阿拓莫兰等年销售额超5亿元大品种继续保持快速增长，新品优帝尔(前列地尔乳剂)和优立通(非布司他片)等有较大市场潜力。医疗服务是公司未来发展重点：目前控股的济民肿瘤医院、广济医院、钟吾医院及禅城医院合计核定床位2090张，拟不超过2.24亿美元参与美中互利私有化，成功后持有美中互利的权益将由目前的17.45%增至48.65%。预计未来复星医药将通过美中互利的平台加速布局国内高端医疗，同时在二三线城市继续布局专科和综合医院。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：预计医药工业保持稳健增长。在医疗服务领域加快布局，参与私有化美中互利加速布局国内高端医疗。预计未来在医药工业和医疗服务外延扩张方面有新的突破，预计14-16年EPS1.04、1.25、1.49元，PE18、15、13倍，维持审慎推荐-A评级。

　　风险提示：医药工业低于预期、外延扩张低于预期。