2014年医改工作重点确定 九股风光无限

　　鱼跃医疗：启动收购华润医疗器械业务

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　　研究机构：安信证券分析师：陈宁浦，邹敏，吴永强，叶寅撰写日期：2014-04-25

　　事件：1)根据战略规划需要，中国华润总公司拟退出医疗器械业务，故北药集团拟通过公开征集受让方的方式协议转让其持有的华润万东111，501，000股股份(占总股本的51.5%，转让价格不低于10.244元/股)，2)同时，华润医药投资拟通过上海联合产权交易所公开挂牌转让其持有的上械集团100%的股权，前述两项交易将同时进行并选择同一受让方。公司的控股股东，鱼跃科技拟作为意向受让方同时受让该等股权。预计后续股权转让的关键程序如下：1)招拍挂；2)华润方确定价格和受让方；3)国资委批复；4)商务部反垄断法审核；5)证监会要约收购批复；6)支付价款完成转让。

　　成功受让概率较高，大股东整合思路明晰：上械集团入鱼跃、影像入万东。

　　从受让条件来看，华润方对受让方的要求颇高：受让方或其实际控制人从事医疗器械行业投资或管理经验不少于3年；最近3年来自于医疗器械生产的营业收入合计不低于人民币30亿元。鱼跃科技是少数满足条件的公司之一。我们认为，鱼跃科技最终受让成功的概率较高。公司同时公告明晰了后续整合方案：若鱼跃科技完成收购，则鱼跃医疗影像业务将从鱼跃剥离并注入万东医疗，上械集团(2013年净利润4474万元)股权则将在收购完成后6个月内注入鱼跃。

　　上械集团药械品类丰富，若重组成功，将利用鱼跃渠道价值，提升利润率。

　　上械集团旗下主要包括上械厂和上卫厂，其中前者主要产品是手术器械，后者主要产品包括带药贴膏，创口贴，胶带等卫生材料。上械的优势是品类丰富，业务基础好。鱼跃医疗传统优势是OTC渠道和管理，近年公司大力发展医院耗材业务，正好可以整合上械厂的手术器械完成品类扩张，而鱼跃的OTC渠道则将帮助上卫厂产品快速打开销路。考虑上械集团在手术器械和含药耗材的产品优势，原有体制下利润率不高，我们预计后续整合提效的空间较大。

　　投资建议：公司在家用医疗器械领域不断推出新产品，同时老产品通过升级换代提升毛利率，未来有望维持稳健增长；医院耗材领域稳步推进，若完成上械集团收购则将完成质的提升；未来在并购和产品创新方面有望继续有所斩获。我们预测公司2014-2016年业绩分别为0.60元、0.75元以及0.95元，维持“增持-A”的投资评级，12个月目标价30元。

　　风险提示：收购未能达成的风险；收购完成后整合不达预期的风险。