我国三年内建成全国碳交易市场 规模超石油（股）

　　天富热电三季报点评:毛利率显著提升,盈利能力不断改善

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：弓永峰 日期：2013-11-07

　　事件:

　　公司发布三季报,前三季度营业收入和净利润分别达21.73亿元和2.44亿元,同比分别增加10.54%和增长20.54%;基本每股收益0.3元(摊薄);毛利率为28.24%,上升1.52个百分点;期间费用率为13.86%,下降1.31个百分点;销售净利率为12.84%,同比增加2.62个百分点,净利率随毛利率提升与期间费用率的下降而大幅提升;分季度来看,三季度净利润环比增加118%,达到9723万元,同比略降2.47%,扣非后三季度净利润同比增加7.8%,公司主营业绩毛利率净利率逐步提升,盈利能力大幅改善。公司利润提升的主要原因在高能耗企业转移带来用电量的持续增加,天然气加气站业务的扩展也增厚公司利润。

　　点评:

　　公司亮点:1)天然气业务增长迅速,提升公司利润,为A股增长最快的燃气管网企业;2)天然气CNG业务涨价后预留大量空间;3)高能耗企业“疆移”拉动电力业务持续增长,成就增长最快的电力企业。我们预计13-14年EPS为0.45元、0.81,对应PE为20、11倍,给予“强烈推荐”评级。

　　评论:

　　积极因素:

　　1.毛利率大幅提升,净利率持续改善。

　　报告期内,前三季度营业收入和净利润分别达21.73亿元和2.44亿元,同比分别增加10.54%和增长20.54%;基本每股收益0.3元(摊薄);毛利率为28.24%,上升1.52个百分点;期间费用率为13.86%,下降1.31个百分点;销售净利率为12.84%,同比增加2.62个百分点,净利率随毛利率提升与期间费用率的下降而大幅提升;分季度来看,三季度净利润环比增加118%,达到9723万元,同比略降2.47%,扣非后三季度净利润同比增加7.8%,公司主营业绩毛利率净利率逐步提升,盈利能力大幅改善。公司利润提升的主要原因在高能耗企业转移带来用电量的持续增加,天然气加气站业务的扩展也增厚公司利润。

　　2.石河子天然气管道十年运营商,取得当地CNG业务的唯一新建运营权。

　　控股子公司天源燃气在十年之前,就进入到石河子天然气管网运营领域,目前为石河子地区民用天然气管网的唯一运营商,拥有300多公里的次高压管网,辐射石河子市及周边。石河子城市人口大约65万左右,其中城区常住人口约35万,公司目前民用燃气业务涉及石河子11万余户的燃气供应,年供气量达到1600万方,为北疆地区最重要的民用天然气供应商。目前居民天然气业务占到公司总业务量的40%,随着高盈利能力的车用、商用和工业用天然气比重的增加,公司居民燃气业务比重逐步下降。预计居民管网天然气销量将随着城区人口增加和新城区建设,保持10-15%的增长,同时居民管网燃气业务为公司开拓新的区域,获取气源打下基础。

　　3.CNG加气站业务未来三年连续翻倍。

　　公司目前在石河子地区已经建成并运营了4座CNG加气站,目前有4座加气站正在紧张建设中,预计13年年中将建设还有4座加气站投入运营且,到13年底将陆续有16-17座CNG加气站建成投运,为公司14年带来利润约1.06亿元,增厚EPS为0.16元(*0.12元)。CNG业务成长迅速,远超新疆浩源等其它天然气公司。

　　目前整个石河子地区加气站除了公司可以持续扩张布点外,其它公司因没有管网运营业务,无法参与,公司独享石河子地区未来CNG燃气业务的高成长。根据测算,一座加气站的建设投资约500-600万元,其年加气量大约为700万方左右,利润达到约300-500万。随着10年以来,国务院和各级政府越来越重视新疆的稳定以及社会民生,石河子市于11年正式推出面向社会车辆的“油改气”政策惠民,目前已有近2万辆汽车进行了改造。对于拥有8万多辆轿车的石河子市来说,未来“油改气”车的量还有很大空间,保守预计可达到约6万辆以上,是目前存量的3倍多,这将极大的持续拉动对CNG的需求。在我们调研过程中,发现公司加气站经常排上几公里的长龙,价格的30万以下的轿车改装成CNG的比比皆是。我们认为,公司未来天然气业务的成长性远超其它天然气类公司,在不考虑天然气CNG价格上涨的情况下,13-14年为公司贡献利润可达2000多万元和5500万元,贡献EPS为0.04元和0.08元,连续2年翻倍增长。

　　4.借助“师市合一”的平台,成为全疆最大的低价气源拥有者。

　　10年以后,为了确保新疆地区民生,当地政府和中石油达成共识,分别在西气东输1,2,3管线上为石河子地区留足配额,确保民生。经过我们测算,目前公司可获得天然气配额已经达到2.2亿方,随着三线明后年建成,公司燃气配额最终高达6.2亿方/年,远超新疆其它企业所获取的额度。按照此额度计算,考虑到未来新疆地区燃气提价的因素,未来完全消耗配额之后,燃气业务为公司创造的利润超10亿元,再打造4个天富热电,为公司未来盈利能力高速发展的基石。

　　另外一方面,对比于某企业从海外获得燃气气源,其成本为公司获得气源的价格的两倍以上,国家气源地的用气优惠政策,极大的降低了企业天然气获取的成本,极大提升了公司的盈利能力。把公司打造成全疆最具竞争力的低价气源拥有者。

　　5.依托兵团石油网点优势,LNG迅速布局全疆关键结点,拉升未来业绩。

　　公司LNG业务也在积极开展中,目前已经自己建成一个LNG加气站。依托兵团在全疆有170多座加油站之优势,积极和兵团石油开展合作,开展LNG加气站业务。公司已经在新疆重要战略节点上,布局了LNG加气站业务,相比于CNG,其LNG的布站范围可以延伸到1000KM,是CNG的6倍以上,同时LNG价格与柴油挂钩,为其价格的70%左右,达到4元/方,远超CNG价格,未来随着LNG车辆的增加以及站点的完善,其单位燃气的盈利状况将更高,LNG业务的增长为公司13-15年车用燃气业务打下坚实基础,预计未来公司在全疆布局的LNG(含L-CNG)总站数达到33-34座,且其布局位置具有显著优势,为公司带来巨大业绩。

　　6.工业用天然气随高载能企业“疆移”迅速增长,打造燃气业务另一极。

　　公司目前已经积极和石河子企业接洽商谈工业燃气业务,保守预计未来年供气量可达3600万方,且随着产能逐步投产,未来将达到近1.5亿方,成为未来公司燃气业务增长的又一极。

　　一方面,工业燃气业务其管维成本要远低于民用,在现有价格下,保守预计一方气为公司带来约0.4-0.5元利润,达产后为公司增加利润约6000万元以上。另外一方面,且其价格形成机制更灵活,涨价空间更大且更便捷(无需发改委听证审批)。工业燃气业务会随着石河子产业升级迅速增长,由于工业用天然气价格不受民用气受发改委制约,其价格形成机制灵活,为公司业务留下更多的利润空间。随着价格逐步调整,未来工业天然气业务未来为公司增加利润过亿元。

　　7.燃气业务独具布局全疆的潜力,空间巨大。

　　自10年之后,国家进一步重视新疆的经济发展与稳定。师市合一的经济发展模式被中央和兵团所肯定,未来将积极推进兵团的城镇化和工业化。公司借助于兵团未来城镇化、工业化契机,积极布局全疆兵团燃气管网建设和CNG运营,布局北疆和南疆新型城兵团镇化城市,成为最具有成长空间的天然气公司。保守预计到15年,公司LNG业务全疆布局后,将达到38个站点,带来利润超1.1亿元,极大拉动公司业绩。届时,燃气业务将占到公司利润的30%左右,成为公司新的战略增长点。

　　8.电力需求随高能耗企业产能转移急剧增加,持续造就公司电网利润70%以上增长。

　　与其它火电公司不同,公司除拥有电源点之外,独有石河子地区电网,为“发电-供电”一体化企业。随着高能耗企业,如电解铝、工业硅、电石以及PVC等产业向新疆的迅速转移,新疆地区用电量持续增长。11年公司供电量36亿度,预计12-13年公司供电量需求达到65-70亿度、85-100亿度和110-120亿度,年用电量需求超40%,利润增长接近80%,远超其它地区用电需求和其它电源类企业。保守预计13-14年电力业务为公司带来利润约3.7亿元和6.3亿元,为公司增厚EPS约为0.4元和0.7元,远超其它电力企业增长速度。

　　9.电煤价格具有进一步下降空间,为公司增厚电力业务盈利能力。

　　公司目前的煤炭主要来源于准东地区,其到厂价格中81%为运输费用。目前公司采用公路运输,其运输成本较高,运输里程长。未来借助于其它物流渠道,则可以降低运输成本30%以上,加之运输距离的缩短,总体运输成本保守预计可下降50%,到厂煤的价格预计可以降低40%,度电成本下降2分钱以上,为公司电力业务增加利润高达30%以上,使得公司电力业务盈利能力极具弹性。

　　消极因素:

　　1.高能耗企业电量需求下降。

　　盈利预测

　　公司盈利预测:预计公司13-14年EPS为0.65元、0.83元,对应PE为18和14倍,给予公司14年综合20倍PE,目标价位16.6元,有近40%空间,持续给予公司“强烈推荐”评级。看好公司智能水表的持续快速成长能力和未来的扩张潜力,建议稳健型投资者积极介入。

　　投资建议:

　　投资亮点:1)天然气业务增长迅速,提升公司利润,为A股增长最快的燃气管网企业;2)天然气CNG业务涨价后预留大量空间;3)高能耗企业“疆移”拉动电力业务持续增长,成就增长最快的电力企业。我们预计13-14年EPS为0.45元、0.81,对应PE为20、11倍,给予“强烈推荐”评级。 责任编辑：zdsh