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　　江苏神通:业绩平稳,等待核电业务放量

　　江苏神通 002438

　　研究机构：国信证券 分析师：张. 撰写日期：2014-04-18

　　一季度业绩符合预期

　　2014年1~3月公司主营收入1.07亿,同比增长13.1%;实现净利润1290万元,同比增长7.64%。EPS 为0.062元,基本符合预期。

　　核电阀门业务募投达产增加折旧及新业务开拓拉低毛利率

　　随着公司募投的核电阀门业务产能的达产,折旧造成成本增长,同时,公司LNG等行业阀门业务尚处于市场开拓期,其毛利率较低也直接拉低了整体行业的毛利率水平,2014年一季度公司毛利率同比去年下滑约5%,我们预计随着核电行业的重启及公司核电阀门业务收入规模的扩大,整体公司毛利率水平有望提升

　　业务增长导致资产减值增加,费用控制良好利润率保持稳定

　　公司一季度由于核电业务逐渐回暖,应收账款余额增长较为明显,同时,公司去年将部分坏账准备冲回也导致今年一季度资产减值损失规模扩大。而另一方面,公司期间费用率约为24%,相比去年降低5%左右,期间费用稳定也保证了净利率的稳定,从而实现一季度业绩增长。

　　内陆核电重启为公司带来想象空间

　　近期媒体报道国家要在“十三五”期间放开内陆核电的建设,其中以湖南桃花江核电为重启的起点,如果内陆核电建设开闸,核电的建设规模有望进一步提速,最终带动核电行业实现如2010~2011年的快速增长,因此我们仍然认为核电行业已经处于行业底部,国家未来在核电建设将会稳步推进,并且随着核电“走出去”战略的实施,核电行业发展也将重回正轨。

　　风险提示

　　核电行业重启低于预期;公司传统业务下滑超预期。

　　下半年有看点,维持“推荐”评级

　　我们预计公司在核电业务放量之后将重新恢复快速增长,暂维持公司14~16年0.42/0.60/0.73元业绩不变,考虑到公司作为核电业务弹性最大、基本面情况最好的标的,维持公司“推荐”评级。 责任编辑：zdsh