乳业重组兼并方案即将出炉 三龙头股最受益

　　光明乳业:回收荷斯坦股权益于引入战投,海外收购成功益于全球整合

　　光明乳业 600597

　　研究机构：海通证券 分析师：马浩博 撰写日期：2014-05-26

　　一、光明乳业与上海大都市资产经营管理有限公司签订了《关于上海光明荷斯坦牧业有限公司之股权转让协议书》。光明乳业以1.03亿元人民币受让大都市公司持有的上海光明荷斯坦牧业有限公司20%股权。收购后光明乳业持有100%股权。

　　荷斯坦牧业2013年度财务指标如下:总资产7.4亿元,净资产2.8亿元,营业收入10.0亿元,净利润0.3亿元。我们预计荷斯坦完成股权全部收购的目的是为了引入战投,加速奶源布局。

　　二、根据http://news.sohu.com/20140523/n399922820.shtml搜狐新闻所述:

　　光明食品集团已经于与英国私募股权投资公司ApaxPartner旗下基金就收购以色列最大食品公司Tnuva56%股权事宜达成初步收购协议。

　　1)据光明食品集团宣传部部长潘建军的介绍,以色列Tnuva食品公司成立至今已有超过85年历史,最初以农业合作社形式创办,现今已成为以色列最大的食品公司。Tnuva的业务包括多种食品的生产、分销和销售,包括乳制品、冷冻蔬菜、禽蛋制品、肉制品、糕点等。Tnuva公司产品线以硬奶酪、黄色奶酪、芝士、奶油乳酪、巧克力布丁、山羊奶酪等乳制品为主,目前总资产超过10亿美元。

　　2)目前Tnuva公司的营业范围遍及美国、欧洲和以色列等中东地区,除了乳制品外,它还是肉类、鸡蛋和包装食品的销售商。其主营的乳制品业务销售额一度占以色列全国乳制品市场的70%以上,处于绝对的市场支配地位。目前,可以查询到的Tnuva公司2011年度营业收入76.4亿美元,净利润为4.28亿美元。据外媒的报道,光明食品此次对Tnuva股权的交易金额约86亿新谢克尔(约合153亿元人民币),对应2011年约6xPE。

　　3)我们判断光明在此次收购后光明与Tnuva的合作将在互换双方拥有的优势资源方面展开,并且计划在产品创新、技术研发和牧业科技等方面展开合作。

　　4)根据上海国资改革20条建议,要在上海培育5~8家全球布局、跨国经营、具有国际竞争力和品牌影响力的跨国集团。而这一目标已经成为光明食品国际化的一个重要战略指向。光明食品集团称,3年之内公司的国际化业务占比要达到25%,而目前的国际业务占比为15%。

　　三、点评及分析:

　　预测莫斯利安今年年底的产能有望达到120亿元的年销售规模,预估该产品今年销售目标65亿,稍乐观情况下或到70亿,如果莫斯利安进入成熟期,光明减少费用投入后,利润就将大幅释放缓解估值;国企改革对于乳业的影响就是加速市场化的激励机制和引入职业经理人;股价目前由于市场环境影响压力较大,建议买入并中长期持有,光明依旧是食品股中仅有的未来三年收入增速超过20%,利润增速超过40%的中型市值公司,净利率不到3%。

　　盈利预测。我们预测2014-2016EPS分别为0.46.691.02元,给予2014年45xPE,对应目标价20.70元,买入评级。

　　主要不确定因素。食品质量安全;原奶价格大幅上涨;新产品推广效果低于预期;市场竞争加剧等。 责任编辑：疏影横斜