乳业重组兼并方案即将出炉 三龙头股最受益

　　贝因美:2013年业绩说明会纪要

　　贝因美 002570

　　研究机构：华鑫证券 分析师：万蓉 撰写日期：2014-05-09

　　1. 经营情况良好,渠道梳理中:目前公司经营状况良好,SBU改革在2014年将进一步深化。考虑到来自市场的压力以及企业本身内部的生存需求,公司转型势在必行,B2C将成为公司未来的重点发展方向。根据这一战略,公司未来将更加注重强化消费者体验,通过终端推广、亲子秀、冠名妈妈咪呀等各种形式大量开展线上线下的互动体验,并推出会员积分系统,作用在于:(1)顾客每次购买可以获得对应积分,在将来的再次购物中冲抵一定的金额;(2)可以根据订单对客户的需求、喜好、消费水平、频率等信息进行大数据统计,便于公司掌握市场第一手数据;(3)结合O2O模式进行差异化个性服务,通过送货上门、优惠信息推送等具体措施增加顾客的信任度和黏着度。

　　2. 渠道库存消化仍需要一段时间: 公司2013年报及2014年1季报所体现的库存问题是大家重点关注的,公司解释原因主要为:2013年公司的高端产品金爱+系列市场需求远超预期,经销商订货量较2012年同比增长77%,加上去年8月新西兰恒天然乳清蛋白粉含毒事件爆发,政府暂停进口,导致公司高端产品爱+原料供应受到影响,出货大幅放缓。为了缓解这一情况,公司于去年9月开始向爱尔兰供应商调了400吨的货,并将其中的200吨以空运的方式运回中国,由于海关清关等环节需要一段时间,第一批抵达中国的时间是2014年1月22日,1月30日就过年了,销售实际上是2月才开始的,所以显示今年一季度存货进一步增加,通过2个月的销售,5月初根据PDA系统最新统计,库存商品已经消化了30%以上。

　　3. 股权激励行权有一定难度:公司一季度甚至上半年的业绩都不尽如人意,而2014年股权激励的行权条件是营业收入同比增长不低于23%,净利润增速不低于15%,达到这一目标可能会有一定难度,但随着下半年渠道理顺,库存消化,加上儿童奶新品进展顺利,儿童配方奶、调制乳、乳饮料不久即将面市,业绩表现值得期待。

　　4. 下半年仍需观察:13年下半年开始客单价下降,14年上半年预计将维持这一水平;经销商库存较大,目前已消化30%以上,预计上半年将得到有效缓解;截止5.31,预计20%-30%的小企业将关闭,空出来的市场份额更多将被知名品牌的中低端产品所取代;“单独二胎”政策对行业的实质影响预计在15年开始体现。

　　5. 并购势在必行:随着5月份生产许可证换证等一系列政策落地,行业兼并将加速进行,加上公司现金充裕,我们认为公司未来极有可能通过国内或是国际并购,做大做强奶粉业务,且符合政策导向,一切只是时间问题。

　　6. 盈利预测:我们下调公司盈利预测,2014-2015年EPS将分别达到1.21元、1.44元,按照2014年5月6日收盘价22.49元进行计算,对应2014-2015年动态PE分别为18.6x和16.1x,我们建议维持 “审慎推荐”的投资评级。

　　7. 风险提示:食品安全问题;新品上市时间或销售情况不达预期。 责任编辑：疏影横斜