金融：定向降准 荐4股

　　对于满足“三农”和小微企业贷款比例要求的银行降准50个基点继国务院5月30日发布定向降准声明之后，央行在6月9日宣布了如下细节，包括：(1)自6月16日起，对于满足“三农”贷款或小微贷款的新增贷款占比要求(占全部新增贷款比例超过50%)和贷款余额占比要求(占全部贷款余额比例超过30%)的银行下调人民币存款准备金率50个基点；(2)央行估算此次定向降准将覆盖大约2/3的城商行、80%的非县域农商行和90%的非县域农合行(已在4月份分别降准200个基点和50个基点的县域农商行和县域农合行未在此次定向降准政策涵盖之列)；(3)同时对财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司降准50个基点。

　　小幅供给面宽松，住房抵押贷款和影子银行信贷收紧带来挑战我们估算此次定向降准可能初步向银行系统释放约人民币600亿元的流动性，相当于整个系统降准6个基点。在我们研究范围内，重庆银行和重庆农商行可能因其较高的小微/涉农贷款业务占比而受益更多。

　　虽然人民币600亿元的流动性注入可能小幅降低国企债和地方平台债的收益率，并降低贴现票据贷款利率，但是我们认为定向降准的影响可能被住房抵押贷款利率上升和近期影子银行信贷收紧所抵消，后者可能降低社会融资规模增长并影响信贷供应(特别是面向二三线民营房地产开发商和高负债企业的信贷供应).

　　需要进一步下调存款准备金率；首选优质银行股我们采用专有的“企业违约压力指数”(CDI)估算，中国H/A股银行股价如要达到我们的12个月目标价格(基于剩余收益模型计算，较当前股价平均对应10-15%上行空间)，同业利率需进一步下滑50-75个基点，由此才能抵消社会融资规模增长持续放缓以及下半年企业贷款违约上升所导致的信贷收紧。这意味着需要进一步降准或降息才可能实现如此程度的同业利率放松。考虑到政策不确定性，我们重申首选杠杆较低、拨贷比/股息收益率较高的大型银行：买入农业银行H/A股(位于强力买入名单)、工商银行/建设银行/招商银行H/A股。 责任编辑：zdsh