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　　大冷股份:变革奠定中长期向好基石

　　大冷股份 000530

　　研究机构：东兴证券 分析师：张雷 撰写日期：2014-05-15

　　关注1:管理变革、资源整合,重塑竞争力和形象

　　近年公司经历了管理层的变动,但资源整合的思路已经基本明确并成为未来几年的主要着力点。14 年新任董事长纪总上任,公司的管理层已经完成年轻化,未来发展的动力显著增强。公司的管理正经历变革,资源整合涉及到业务资源、客户资源以及人力资源的整合。未来几年,公司的竞争力和形象有望获得重塑。

　　1)业务资源的整合。a、完善制冷产业链,力挺强项:13 年与三菱重工合资生产离心式压缩机,填补公司压缩机类型的空白;对重点公司进行增资,12 年对三洋制冷增资,13 年对武汉新世界制冷、冰山进出口增资;b、清理短板:转让或者清算不良业务股权,12 年处置盈利欠佳的大连三洋空调机、沈阳三洋空调机、大连三洋家用电器的股权,13 年处置了大连佳乐股权。

　　2)客户资源整合。今年3 月上任的董事长纪总原是参股公司大洋冷链总经理,善于挖掘客户需求,在与沃尔玛打交道过程中练就了挖掘客户数据,并提供超前解决方案的能力,未来,这一套行之有效的管理方法将用于整个大冷的运营。公司将基于庞大的客户数据做数据挖掘,通过大数据管理给客户提供咨询服务将开启新的盈利模式。公司在制冷行业深耕几十年,市场上拥有庞大的存量机组, 这些存量机组潜在的售后服务市场同样庞大,如通过维保服务为客户创造效益,公司则可分享收益,这种模式将显著提高盈利水平。

　　3)内部人力资源的整合。提高员工福利待遇,改善营销人员的激励机制。对管理层的股权激励也将提上日程。 关注2:冷链景气度良好,公司涉及冷链全产业链,订单逐渐上量 13年吉林和上海的两起冷库氨事故之后,政府收紧了40吨氨用量项目审批,对10吨氨用量项目也加紧了监控。这在短期对冷库建设有一定抑制,但中长期有助于少氨量和CO2制冷方式的推广。公司在氨系统安全防控方面拥有多项核心技术,可大幅减少系统用氨量,保证系统安全可控运行。政策趋严有助提高公司产品的竞争力。 13年公司冷库订单增长20%,食品冷冻冷藏相关订单增长30%,冷链行业总体景气度良好。14年一季度受淡季因素、实体资金不足等因素影响,订单低于预期,但4月后进入旺季,我们预计公司

　　4 月订单一个多亿,5 月仍将提升。

　　公司业务涉及冷链全产业链,从生产地到加工场所、流通环节、终端公司均有冷链产品,冷链业务占公司收入的比重约40%。其中本部约45%的收入来自冷库及食品冷冻冷藏加工,参股公司中三洋压缩机有30%产品应用于中小型冷库、冷藏车;三洋冷链的主要产品则是位于冷链流通和终端的超市冷藏陈列柜、商用厨房冷冻冷藏柜、超低温医疗柜等。从业务比重来看,公司业绩对冷链行业景气度弹性很大。

　　关注3:主要参股公司中三洋压缩机业绩将稳中有升,三洋冷链和三洋制冷趋于改善

　　1)三洋压缩机是公司最主要的投资收益来源,13 年贡献投资收益占公司营业利润的46%,是公司业绩的稳定器。其产品主要应用于空调和中小型冷库。其中应用于空调领域的涡旋式全封闭式压缩机将持续替代传统压缩机,公司13 年获得了较快增长,预计14 年将稳中有升;2)三洋冷链产品由超市陈列柜向饮料展示柜、商用厨房设备以及低温医疗柜等领域拓展,出口较多,目前净利率较低,仅2%左右,随着海外订单恢复以及日元贬值缓解,公司业绩趋于改善;3)三洋制冷的溴冷机、多联机主要给中央空调配套,同样受日元贬值的负面影响,14 年也同样趋于改善;4)京滨大洋主要生产车用空调和零部件,下游客户关系稳定,预计未来将平稳增长。

　　关注4:移动支付有望改善自动售货机运营生态,富士冰山前景可期

　　公司参股49%的富士冰山自动售货机公司是国内龙头企业,目前年销量已突破1 万台,正在建设和储备新的1 万台产能。与欧美日韩等发达国家相比,国内自动售货机机行业还刚刚起步,处于培育期,但中长期发展前景良好。目前国内市场存量大约5 万台,公司在存量市场上市占率约60%,增量市场则大于60%,是该市场的国内龙头。国内已经有多家较为成功的自动售货机运营商,如北京友宝、上海米源。目前制约我国自动售货机行业发展有几个突出因素:如旧的纸币识别问题、无找零价格高、缺乏消费习惯等。但电商和运营商正在探索解决之道,13 年支付宝与多家运营商达成合作,接入支付宝移动支付系统。友宝也开始探索自动售货机的电商模式,这些举措有助于行业生态的改善。目前公司已经开发出具有网络支付模块的产品,中长期有望受益行业的变革。

　　结论:

　　公司正经历变革,管理层年轻而充满干劲,未来三五年公司有望告别过去发展停滞的局面,进入快速发展的时期。可能14 年的报表还暂时不会出现多少惊喜,但中长期向好的基石已经奠定。我们预计公司2014-2016 年每股收益为0.43 元、0.50 元、0.59 元,对应动态市盈率分别为22 倍、19 倍、16 倍。给予“推荐”的投资评级。 责任编辑：风铃