沪深优先股实施细则出齐 银行9股翻倍空间

　　平安银行 000001 银行和金融服务

　　研究机构：瑞银证券 分析师：甘宗卫，翁睛晶 撰写日期：2014-03-11

　　五年规划开局良好，我们看好公司综合金融战略及转型中长期潜力。

　　13 年平安银行事业部体制正式全面实施，初步完成内部组织结构调整。我们分析公司拨备前净利润同比增长30%，略超预期显示公司经营转型初步成果。

　　我们看好公司经营模式转型及综合金融战略对于业绩的支撑，具体包括:1)贷款结构调整(高收益小微及汽融等贷款占比提升)将利于缓解公司净息差下行压力；2)综合金融优势有望带动公司中间业务、负债业务保持较快增长；3)依托集团统一布局，平安银行有望成为同业互联网金融战略先行者。

　　四季度存款负增长或部分源于资本压力，定增完成或消除短期资本瓶颈。

　　我们注意到公司13 年四季度存款环比负增长，或部分源于受限于较低的资本充足水平的规模增长主动调节。公司13 年底定向增发落地提升总股本16%；支撑新资本管理办法下四季度末核心一级资本充足率环比提升1.13 个百分点至8.56%，资本充足率环比提升0.99 个百分点至9.90%。我们认为公司定增已使其资本得到充实，短期制约规模扩张的瓶颈基本消除。

　　关注类及逾期贷款仍然增长较快，资产质量或仍面临一定压力。

　　得益于核销力度加大公司四季度不良双降，期末不良率0.89%。而关注类贷款环比增长9%，占比环比提升14bps 至2.13%；逾期贷款环比增长6%(其中逾期90 天以内贷款环比增长44%)，期末逾期/不良324%。我们认为受到钢贸问题、风险偏好提升等的影响，公司现阶段资产质量或仍面临一定压力；而加大清收处置力度将利于存量资产质量压力缓解。

　　估值:上调评级至“买入”，目标价12.68 元(股权成本率13.9%不变)。

　　我们认为公司当前估值已较多反映悲观预期，看好公司综合金融战略及经营转型将为盈利提供的支撑，上调评级至“买入”(原“中性”)。公司股本增加将对EPS 有所摊薄，我们预计14-16 年EPS 分别为1.90/2.23/2.62 元(原EPS 分别为2.17/2.51/2.92)。考虑摊薄效应等我们下调公司基于DDM模型得出的目标价至12.68 元(原14.17 元)。 责任编辑：风铃