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　　华润锦华:一季度亏损,等待行业复苏

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张淑龙 日期：2012-04-19

　　公司是华润(集团)有限公司间接控股企业,控股股东为华润纺织(集团)有限公司,为西南地区棉纺和锦纶行业龙头。

　　控股子公司烟台华润锦纶有限公司有0.6万吨/年的聚合能力和2.3万吨锦纶丝的生产能力。

　　2012年第一季度,公司实现营业收入2.60亿元,同比减少17.64%;实现营业利润586.08万元,同比减少2055.57万元;归属上市公司股东净利润为-239.30万元,同比减少2196.10万元;基本每股收益-0.0185元。

　　行业景气向下和管理费用大幅增加导致一季度亏损。公司2011年业绩呈现增收不增利的情况,而进入2012年,棉纺市场行情更加趋于恶化。公司一季度综合毛利率为13.82%,同比减少1.2个百分点。另外,公司管理费用本期同比增长129.48%,增加969万,直接导致了亏损。

　　资产重组事项暂时搁置,等待合适时机。公司2011年筹划资产重组,方式是资产注入和融资收购,其中部分纺织资产以认购股份方式注入,部分纺织资产通过非公开发行融资进行收购,而大股东的贸易资产则不涉及。资产重组的搁置原因是行业景气波动可能给公司带来不利影响。我们认为大股东做大做强华润锦华的规划未改变,目前还有待合适时机。

　　棉纺业务难见起色,锦纶产能逐步扩充。根据目前的宏观形势,我国2012年纺织行业的出口形势令人担忧,同时考虑到人工成本和人民币升值等因素,我们认为棉纺业务形势严峻。另一方面,公司对烟台华润锦纶的四期技改第一阶段计划新增的9条纺丝生产线及20台DTY加弹机预计于2012年12月底投产运行,我们认为这对2012年公司的业绩贡献微弱,真正发力将在2013年。

　　锦纶6上游原料瓶颈将逐步缓解,值得长期关注。公司锦纶业务涉及锦纶6和锦纶66。锦纶66上游相对过剩,而锦纶6上游己内酰胺目前对外依存度约为56%,而从未来几年的国内己内酰胺的规划来看,未来己内酰胺有可能重蹈PTA从紧缺到过剩的覆辙,公司成本有望减少(关于锦纶6和己内酰胺的分析,请见我们2012年3月5日的深度报告《PA6行业价值链转移解析:从曲高和寡,到众鸟高飞》)。公司2014年12月底计划投产2万吨切片聚合生产线恰与国内大批己内酰胺新产能投产同步,我们建议投资者长期关注。

　　盈利预测与投资评级。我们之前预计公司2012-2013年每股收益分别为0.46元和0.51元,不过根据目前的行业形势,我们对公司的盈利预测进行下调,预计公司2012-2013年每股收益分别为0.30元和0.31元。按昨日股票收盘价10.82元测算,对应动态市盈率分别为36倍和35倍,相比于目前化纤行业15-16倍左右的动态市盈率仍显略高,考虑到未来的重组预期仍然存在,我们维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示。(1)汇率波动的风险;(2)下游需求持续低迷的风险;(3)原材料价格波动的风险;(4)中国经济硬着陆的风险。 责任编辑：风铃