传媒：积极布局三类公司 荐9股

　　高估值将成为常态

　　自从我们在2012年11月份将传媒行业投资评级上调为“推荐”以来,行业内公司普遍大幅上涨,目前不论是从PE、EV/EBITDA角度,还是从市值角度来看,估值都不便宜,但是我们认为这一估值将成为常态。(1)文化消费升级的是中长期的趋势,使得行业景气度长期向上;(2)由于国内传媒行业处于早期的发展阶段,资产证券化率比较低,上市公司存在大量的并购预期;(3)传媒行业具有典型的轻资产特点,资本开支不大,能够享有更高的估值;(4)大部分国有类上市公司的管理效率低下,如果激励机制能够解决,业绩存在大幅上调可能。

　　资产负债表扩张模式得以持续

　　这几年传媒公司业绩都经历了较大幅度的上涨,除了内生增长以外,其实很多增长是依赖于资本驱动的,这主要表现在以下几个方面。(1)商誉+长期股权投资扩张,大量轻资产收购带来了并表利润,但是也给资产负债表带来压力,体现为并表里边的商誉,蓝色光标、掌趣科技的商誉/净资产比例甚至达到了80%以上;(2)存货+应收款扩张,华策影视等电视剧公司特别明显,大量的存货是增长的代价,(3)无形资产+开发支出扩张,典型如乐视网。

　　这种资产负债表扩张的模式将导致现金的大量消耗,或者股本的大量稀释,并且扩张效率通常是降低的,但是判断拐点的关键在于行业需求,目前来说,广告、游戏、电影、体育、演艺、动漫等需求状态良好,电视剧有所欠缺,但是也没有出现明显问题,因此,我们认为大部分的公司资产负债表扩张的逻辑均将延续。

　　维持行业“推荐”评级

　　我们依然维持行业“推荐”的投资评级,细分行业的推荐顺序是广告、网络视频、游戏、动漫、电影、电视剧、有线电视网、图书、报纸,推荐三类公司:(1)细分行业的领先企业,蓝色光标(推荐)、省广股份(推荐)、华策影视(推荐)、乐视网(推荐)、华谊兄弟(推荐);(2)细分行业赶超型公司,联建光电(推荐)、华谊嘉信(推荐)、华录百纳(推荐);(3)传统公司,电广传媒(推荐)。(国信证券) 责任编辑：Dora