千亿中国高铁市场开启 7股遭抢筹

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　　国泰君安

　　中国北车  （601299 股吧,行情,资讯,主力买卖）：毛利率大幅提升致净利增长 期待国际化

　　结论：公告一季度收入、归母利润、扣非利润146.9、8.8、8.2亿元，同比-16.3%、+19.2%、+16.9%，EPS 0.08 元，符合市场预期。综合考虑①在手订单充裕、②动车组将迎来交付高峰期、③动车组和大功率机车零部件自主化率将不断提升等因素，上调2014-2016 年EPS 为0.49(+0.04)、0.58(+0.05)、0.69 元。考虑铁路设备行业平均估值水平，维持目标价6 元，对应2014 年12 倍PE，维持增持评级。

　　动车组交付量较少致营收同比下降16%，毛利率大幅提升致净利润增长。一季度收入同比下降，主要原因是一季度动车组实际交付量较少，预计从二季度开始，动车组交付量将逐季提升，三季度有望迎来2014 年动车组交付的高峰期；归母利润同比增长19%，主要原因是毛利率的大幅提升；毛利率20.9%，同比增长5.5 个百分点，环比增长2.1 个百分点，环比连续第二个季度回升，随着动车组和大功率机车零部件自主化率的不断提高，预计2014 年毛利率将稳中有升。

　　提前备产的存货致经营性现金流净额较差。公司一季度经营活动产生的现金流量净额为-77 亿元，主要是考虑后期的需求预期而进行的提前备产使得一季度存货增加较多，2014 年一季度末较2013 年末存货增加51 亿元；另外，2014 年一季度末较2013 年末应收账款增加19 亿元。基于公司2014 年全年轨道列车交付量的预期和铁总明确的账期，预计2014 年全年经营性现金流净额会有较好表现。

　　催化剂：铁路投资加大；国际化进程获得有效突破。

　　风险提示：新订单不达预期；零部件自主化率不达预期。 责任编辑：风铃