锂电池整合大潮涌动 概念股迎爆发期（附股）

　　当升科技：新产品占比提升，海门项目下半年将贡献业绩

　　当升科技300073

　　研究机构：招商证券分析师：张良勇撰写日期：2013-04-23

　　公司近期公布年报。2012年公司实现营收6.26亿元，同比下降6.34%，产品销量同比增长10.43%，实现营业利润340万元，同比增长249.99%，全年实现净利润1，487.28万元，同比增长2112.55%。我们认为公司12年是业绩转折年，除了业绩扭亏之外，内部管理模式的完善将为公司注入竞争基因，下半年海门项目投产之后将进一步推升2013年新产品占比，维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　积极开拓国内客户，国内营收占比大幅提升。2012年公司加大了对国内市场，尤其是中小客户的开发力度，使国内销售量增长明显。根据年报信息，2012年公司国内销量约占总销量的57.40%，同比增长23.19%，实现了国际、国内两个市场均衡发展。考虑到国内客户的利润率一般高于海外客户，一定程度上提升了公司毛利率。我们预计13年公司国内外客户结构占比将维持稳定。

　　内部预算管理显成效，三项费用有所降低。2012年初公司全面推进了内部预算管理改革，在“开源”的基础上积极“节流”，解决了生产环节物料回收率偏低以及因返工导致高能耗等问题。2012年全年三项费用较2011年降低8.68%，其中，管理费科目内的可控费用同比降低14.59%，销售费用同比降低14.70%，财务费用同比降低266.80%。我们认为公司向内部管理要利润的行为是公司管理基因改变的开始，管理市场化能够从根本上提升公司的竞争意识。

　　新产品占比仍然是公司业绩提升的驱动力，海门项目预计下半年开始贡献业绩。

　　考虑到正极材料产品同质化较为严重的行业特性，新产品占比提升仍将是公司业绩提升的驱动力。2012年新产品占比已经从2011年的6%，提升到18%，未来新产品占比有望继续提升。考虑到海门项目下半年投产，预计将进一步推升公司新产品在营收中的占比。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级：我们预测13~15年EPS为0.17、0.26、0.34元，年均复合增速40%左右，公司有望在提升新产品占比、加快产品差异化的基础上快速做大市场规模，维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　风险提示：海门项目建设进展低于预期、金属钴价格大幅下行。 责任编辑：zdsh