券商评级：多数机构唱好股市下半年 13股佐证

　　上海家化:管理层锁定及增持股份,利于稳定大局和信心

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：訾猛,童兰日期：2014-06-24

　　事件:

　　公司董事曲建宁、副总经理方骅、叶伟敏、黄振6月23日发布《声明与承诺》:作为上海家化董事/高级管理人员,本人自愿承诺将所持上海家化全部股份自本声明与承诺出具之日起锁定三年,在三年内不减持本人持有的上海家化股份。同时,2014年6月23日,叶伟敏先生买入公司股票15,300股,均价32.86元/股;黄震先生买入股票15,500股,均价32.98元/股。

　　评论:

　　公司主要高管承诺持有股票锁定三年并增持公司股份彰显对公司未来持续发展前景的期待。自2014年6月12日召开临时股东会解除王茁总经理职务后,市场反应较为激烈,各大媒体纷纷报道,这也引起投资者对公司管理人员稳定性的担心和质疑。本次高管承诺及增持既展示对公司前景的看好和期待,也有利于稳定市场信心。自2013年四季度以来对公司组织架构及人事做了较大程度调整。成立大众消费品事业部及佰草集事业部,叶伟敏和黄震分别任总经理,这两个部门为公司最核心部门,两位领导承诺锁定并增持股份,有利于稳定公司大局并增强投资者对未来五年发展战略的信心。我们预计公司大的人事调整基本结束,随着公司规模扩张预计未来仍会有小范围人员流动,但未来新组织架构及人员磨合仍有一个过程,可重点观察调整之后企业经营效率的改善。

　　行业市场空间巨大,长期发展仍值得期待。据Euromonitor预测2013-2018化妆品、个人用品市场年复合增速仍在10%以上,预计2018年市场规模将达5000亿元。个人收入持续增长,城镇化加速,健康护理意识提高成为行业持续增长的驱动力。公司发布五年战略规划,将专注于化妆品、个人护理用品和家居护理用品三大领域,收入规模将从2013年45亿元增长至2018年120亿元,复合增速达23%,其中自有及代理品牌约100亿元,复合增速为17.3%,并购带来20亿收入,跻身市场份额前五名,这充分展示公司对未来发展的信心,但战略目标稍显艰巨。

　　投资建议:公司薪酬体系完善及新品投入带来的广告及营销费用增加,2014年费用将相对增加,但考虑到收入增长及2014年股权激励费用大幅下降,费用结构会出现变化,预计收入和利润将保持较快增长。公司组织架构及人事调整基本完毕,效果仍待观察,但长期看公司价值明显低估。维持2014-2016年EPS:1.45、1.80、2.30元,给予2014年30倍PE,对应目标价:44元,维持“增持”评级。

　　风险提示:关联交易对公司处罚;管理团队持续变动;公司内部控制问题。 责任编辑：风铃