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　　四川美丰:车用尿素成为未来增长亮点

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：高峥 日期：2014-04-03

　　投资建议

　　我们维持四川美丰“审慎推荐”评级。公司车用尿素具有规模优势，在品质和渠道上具有其他公司无法比拟的优势。公司未来项目涉足LNG清洁能源领域，未来增长潜力大。

　　理由

　　车用尿素成为重卡和客车达到国标的必需品。2014年在柴油车国四排放标准全面实施后，车用尿素将迎来爆发式增长。中国车用尿素市场集中在重卡、大客车、中卡、中客车四种车型。SCR方案在由于对发动机改动较小对油品要求较低，经济性突出，其成为尾气排放系统中翘楚。而车用尿素则是SCR方案必需品，车用尿素增长前景看好。

　　车用尿素规模和渠道优势突出。公司拥有60万吨车用尿素产能，渠道优势突出。在技术上，公司已获得氮氧化物还原剂两项国家发明专利授权，并参与车用尿素国家标准，未来增长潜力较大。

　　新建项目或将成为未来增长亮点。公司在绵阳工业园的项目进展顺利，未来主打硝基复合肥等新型肥料，预计将在14年年中投产。公司涉足LNG(液化天然气)清洁能源领域，未来增长潜力大。

　　天然气供应稳定。2013年公司天然气供应稳定充足，共生产尿素82.31万吨。尿素产量同比增加4.51万吨，创六年最高。公司背靠四川盆地，天然气资源丰富，为公司的盈利稳定提供了保障。

　　盈利预测与估值

　　我们预测2014年EPS为0.31元，2015年盈利预测为0.33元。维持审慎推荐评级。目前股价对应14年P/E26倍，对应15年24倍。由于化肥价格下降和天然气价格上升，我们下调公司目标价至9.2元，下调幅度8％，对应14/15年P/E分别为30x和28x。

　　风险

　　需求不达预期，估值中枢下移。 责任编辑：风铃