海参价格触底反弹 水产养殖业景气拐点显现（10股）

　　好当家:海参价格疲软,业绩承压

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：刘晓波 日期：2014-04-25

　　事件:

　　公司发布13年业绩:报告期内实现营收9.69亿元,同比减少5.77%;实现归属净利润1.15亿元,同比减少46.96%;对应EPS0.16元,低于我们预期。

　　点评:

　　1)公司收入下滑主要系报告期内水产养殖业务实现营收4.59亿元,同比下降15.31%。我们大体测算了一下,水产养殖业务下滑受鲜参销售价格下降所致:公司13年完成海参捕捞量3508吨,同比增长19.81%,扣除用于加工盐渍海参的鲜参量为884吨,公司实际销售鲜参2624吨(与去年同期基本持平),但销售价格仅136元/公斤(去年同期161元/公斤)。

　　公司海蜇业务以量补价,销量增长较快,弥补了价格下滑影响,实现营收0.7亿元,同比增长20%。受盐泽海参加工量增加,食品加工业务营收同比增长7.88%。

　　2)报告期公司综合毛利率为20.49%,同比下降9.5个百分点,主要受累于水产养殖业务毛利率下滑10.73个百分点至43.40%,其他业务毛利率下滑不显著。

　　我们分析主要原因有两方面:一是海参、海蜇价格下降所致;二是加工业务毛利率倒挂,毛利率-1.78%,同比下滑3个百分点。

　　3)三项费用中,财务费用大幅度增加,同比增长64.60%,主要是由于公司在本年度内银行贷款同比增加33.28%。

　　对公司长短期看法:

　　短期来看,海参行业受供给冲击及需求下滑,面临较大压力。中长期来看,海参品牌化仍是未来路径选择之一。我们认同公司在渠道上做出的努力,对于最终效果我们保持跟踪,同时新的渠道建设或将带来更多的销售费用。

　　盈利预测及评级:

　　我们预测公司14-16年EPS分别为0.23、0.29和0.35元,给予公司14年20-25倍PE,目标价4.6-5.75元,维持增持评级。

　　风险提示:极端天气导致海参产量低于预期;需求疲软导致价格下滑 责任编辑：风铃