上海国资混合所有制改革方案接近完成 关注两类股

　　浦发银行优先股发行方案点评

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：唐亚韫日期：2014-05-08

　　浦发银行于14年4月29日晚间公布优先股发行方案、未来三年资本规划和未来三年股东回报规划。

　　浦发银行的优先股发行方案完全按照银监会和证监会共同发布的指引设计，除了股息率尚未确定之外，基本在市场的预期之内。

　　我们预测浦发银行优先股的股息率落在7%-9%的可能性较大。而且按照公司的发行方案，固定股息率将采用分阶段调整，我们预期初期的股息率不会太高，可能会在7-7.5%的水平，随后会根据公司的实际情况逐渐调整。

　　截止2014年一季度末，浦发银行的一级核心资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为8.61%、8.61%和10.96%，如果不考虑发行费用静态计算，加上优先股之后，公司的一级核心资本充足率不变，一级资本充足率和资本充足率分别上升到9.82%和12.18%，如果考虑未来三年的利润积累和银行未来三年的资本规划，公司一级资本基本不存在缺口，尚存在120亿元左右的二级资本缺口，通过发行资本债可以顺利解决这一资本缺口。

　　作为第一家发行优先股的银行，由于此次发行优先股方案对于银行的保护较为充分，如果优先股的股息率适中，低于利用优先股资金带来的收益率，将会对普通股股东的权益形成增厚作用，具体增厚作用的大小还取决于优先股股息的具体水平，但是整体，资本的补充有利于浦发银行未来三年增速的稳定，对浦发银行的股价具有一定的正面作用。

　　维持增持评级，风险在于后续可能的监管政策风险和宏观经济波动导致不良贷款暴露超过我们预期的风险以及与上海国际信托集团的整合弱于我们预期的风险。

　　隧道股份一季报点评类别：公司研究

　　机构：中银国际证券有限责任公司研究员：李攀，张泰欣日期：2014-05-05

　　隧道股份(600820.CH /人民币9.61， 买入) 一季度实现收入 42.84 亿元，同比增幅为 11.7%；归属上市公司股东净利润 2.67 亿元，同比增幅为 31.8%，一季度实现每股收益0.21 元，略好于我的预期。报告期内公司毛利率同比提升了 0.91个百分点。我们预计公司施工、设计及运营等业务在上半年有望继续保持平稳增长。

　　一季度公司综合毛利率为11.7%，同比升 0.91 个百分点；营业利润率为 7.7%，同比升1.99 个百分点；净利润率为 6.2%，同比提升 0.95 个百分点。管理费用率为 4.9%，同比下降 2.23 个百分点；销售费用率为0.2%，同比下降了0.01 个百分点，财务费用率为 5.7%，同比上升 0.55 个百分点。

　　公司一季度经营活动的现金流入净额为 6.05 亿元，而去年同期为净流出7.67 亿元，截至一季度末，公司资产负债率为 77.6%，比年初下降了0.5 个百分点。

　　我们维持公司 2014-2016 年每股收益分别为 1.124、1.277、1.434 元，目标价12.8元，对应 11.4 倍 2014 年市盈率，继续维持买入评级。

　　东方明珠：携索尼合资落地，沐浴主机游戏春风盛宴

　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司研究员：陈运红，陈筱日期：2014-05-26

　　投资要点：携手索尼，两大合资公司落地。5 月25 日晚东方明珠发布公告，公司全资子公司上海东方明珠文化发展与索尼集团在华全资子公司索尼(中国)签订合资合同，在上海自贸区共同出资设立2 家合资公司，分别负责生产、营销索尼集团旗下索尼电脑娱乐公司的PlayStatio硬件、软件及提供相关服务的在华业务。其中东方明珠索乐文化发展注册资本金为1000 万元，公司控股51%；索尼电脑娱乐公司注册资本4380 万元，公司参股70%。经营期限为10 年。

　　强强联合，年销售额有望突破200 亿。此次东方明珠牵手索尼是继百视通与微软成立合资公司共同开发游戏机市场后，又一上海国有传媒公司携手海外游戏机开发商的战略布局。公司的国内渠道优势、自贸区的注册子公司的政策与资源对接，搭载索尼完善的主机游戏软硬件开发和销售策略，及其在华系统成熟的电子消费渠道，有望享受国内游戏主机开启、游戏娱乐消费升级的红利。参考索尼PS4 已占据了主机游戏超过50%的市场份额，及索尼在华优厚的消费电子渠道，我们预计东方明珠与索尼在软硬件的销售合作有望享受国内400 亿电视游戏市场的50%以上份额的盛宴，年销售规模望超过200 亿元。另外在本报告中我们试图回答以下问题：(1)游戏机在中国市场有多大？(2)微软、索尼和任天堂3 大全球游戏主机厂商的优势分别是什么？(3)当期的游戏机产品中，PS4 销售成绩如何势不可挡？(4)此次合作会为东方明珠怎样的协同与业绩贡献？目标价13.75 元-15.00 元，重申“增持”评级。我们预计2014-2016 年公司可实现的EPS 分别为0.25元、0.30 元和0.37 元，分别对应49.06 倍、38.54 倍和28.94 倍PE。鉴于公司强大的品牌效应与资源整合能力，及公司在上海文化国有企业改革中所处的极为重要的平台定位和充足的在手现金储备，我们给予公司目标价13.75 元-15.00 元，“增持”评级，建议重点关注。

　　上海梅林：机会源于可能的资产注入

　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：文献，汤玮亮日期：2014-04-29

　　投资要点

　　摘要：我们判断，上海梅林2014-16年年均营收增速约为15%-20%，主要靠低毛利率和竞争激励的贸易、屠宰业务拉动，因占当前利润约45%的冠生园休闲食品业务增速维持在约10%，公司营收增速很可能超过净利增速。在管理层股权激励方案已实行、国企改革加速、公司定增已过股东会审核但拟投资项目存在不确定性的背景下，与对业务的期望比，投资人可能更重视光明集团将其食品资产注入上海梅林的可能性，公司后续投资机会也更可能来自于此。

　　肉类食品：坚持品牌肉战略，扩张渠道促销量增长

　　13年上海梅林收入中48%是肉类食品，旗下有：鲜肉品牌“爱森”、“苏食”、“重庆今普”，罐头品牌“上海梅林”。公司的屠宰业务战略有二：一、扩张渠道提升销量，如其规划2014年将爱森、重庆今普冷鲜肉直营店+70%、+230%；二、坚持高质高价品牌肉战略，并计划在重庆推广“上海梅林”牌冷鲜肉。爱森、苏食占上海、江苏市场份额仅8%、4%，重庆今普在重庆份额亦不到40%，市场空间明显，但品牌肉增速还要观察市场需求，而扩张渠道则要看管理层整合产业链的能力。

　　休闲食品：人口老龄化利好蜂蜜消费，做细市场促进销量上升

　　休闲食品冠生园的蜂蜜和大白兔奶糖是主要盈利产品，二者13年为上海梅林贡献约11%的收入，另外，冠生园的调味品、药酒、面制品合计贡献约6%的收入。蜂蜜方面，冠生园作为龙头品牌，可享受人口老龄化带来的蜂蜜消费量提升，13年中国人均蜂蜜消费量仅为美国的一半，市场前景广阔；奶糖方面，公司将通过丰富品类、下沉渠道提升销量。另外，14年上海新厂逐步投产，奶糖销量增长将得到支持。

　　连锁贸易：“光明里”扩张终端，加强物流管理提升盈利能力

　　一米生活网购超市、光明便利店合计约占公司营收5%，商品进出口约占15%。由于网购业务竞争激励，预计公司2014-17年连锁贸易的业务重心将会是实体连锁店与商品进出口。实体连锁店方面，公司将主要发展与一般便利店定位不同的中高端“光明里”食品连锁店，公司计划到2015年底，通过新开+改造(光明便利店)形成200家“光明里”。同时，公司还将加强物流管理提升连锁贸易业务的盈利能力。

　　盈利预测与估值：

　　预计公司2014-16年EPS分别为0.21、0.23、0.24元，同比分别增长11%、10%、4%，按照2014年4月25日收盘价7.45对应PE分别为35、33、31倍，参考14年可比肉制品行业平均PE为34倍，考虑到公司作为上海等地肉类龙头品牌的成长性以及光明集团注入资产的可能，首次给予“推荐”评级。

　　风险提示：食品安全事故、渠道扩张或光明便利转型不达预期。 责任编辑：zdsh