上海国资混合所有制改革方案接近完成 关注两类股

　　友谊股份：超市业务盈利下滑，百货业务表现稳健

　　类别：公司研究机构：华融证券股份有限公司研究员：易华强日期：2014-05-05

　　2013年度净利下滑。

　　2013年度，公司实现收入519.26亿元，同比增5.41%，归属净利润10.36亿元，同比降11.50%，扣非后净利润9.31亿元，同比降13.70%，EPS为0.60元。

　　超市业务收入缓增，综合收益率下降，导致超市业务净利润大幅下滑。

　　2013年，子公司联华超市实现收入303.83亿元，同比增4.82%，而归属净利润大幅下滑84.42%，至5,295万元。2013年末，联华超市直营的大型综超、超市、便利店分别为156家、641家、929家，分别较2012年末净减少1家、12家、55家，门店数量净减少，及新店培育期内销售情况不及成熟门店，导致收入增长放缓。联华超市净利润大幅下滑，主因是市场竞争压力大，致使综合收益率(含毛利及其他收益)下滑0.66个百分点，至24.02%。2013年内，联华超市费用支出管控情况较好，销售费用及管理费用占营业收入比重分别为20.33%、2.43%，与2012年基本持平。

　　百货业务收入稳步增长，购物中心业态表现良好。

　　2013年，百货业务实现收入170.31亿元，同比增10.53%。传统百货业态中，除第一八佰伴净利润实现11.20%同比增长外，永安百货、新华联、东方商厦、友谊百货等净利润出现下滑。购物中心业态表现良好，西郊购物中心、又一城的净利润分别实现22.29%、28.66%的快速增长，友谊南方商城、中环购物广场的净利润增速也达到双位数，2013年开业的百联台州东森购物中心和世博源一期分别亏损1,141万元和1,047万元。奥特莱斯业态中，青浦奥莱净利润同比增3.69%，达到1.45亿元，2013年开业的无锡奥莱亏损3,854万元，武汉奥莱亏损253万元。总体来看，占公司盈利10%以上的3个项目：青浦奥莱、友谊南方商城、第一八佰伴均实现稳健增长，体现了公司业态模式的合理性。

　　投资建议及评级。

　　我们预计公司2014-2016年EPS为0.63元、0.73元、0.81元。公司以购物中心和奥莱业态进行外延扩张，符合行业发展趋势；对超市门店持续进行优化调整，费用管控得当；公司作为上海国资的商业旗舰，有望受惠于国资改革。给予公司“推荐”评级。

　　风险提示。

　　CPI下行继续挤压超市业务毛利水平；电商分流及区域竞争导致百货业务新店盈利不及预期。

　　新世界：一季度收入增2%净利增3.5%，消费偏弱，一线城市单体店成长乏力

　　机构：海通证券股份有限公司研究员：潘鹤，李宏科，路颖，汪立亭 日期：2014-04-25

　　公司4月25日发布2014年一季报。2014年一季度实现营业收入9.1亿元，同比增长2.16%，利润总额7061万元，同比增长3.09%，归属净利润5038万元，同比增长3.45%；扣非净利润4974万元，同比增长3.17%。摊薄每股收益0.095元，每股经营性现金流0.14元。

　　简评和投资建议。由于消费环境偏弱及一线城市核心商圈客流近年下降的行业性趋势，公司一季度收入仍仅有小个位数增长(2.16%)，但较4Q13的负增长(-15.34%)有所好转；一季度综合毛利率为23.71%，减少0.41个百分点，可能与高毛利的其他业务收入下降及毛利率减少有关。

　　销售管理费用率合计增加0.06个百分点至12.95%，其中销售费用率增加0.09个百分点，管理费用率减少0.03个百分点；财务费用减少440万元至1923万元，费用率回落0.54个百分点，带动期间费用率减少0.48个百分点。费用率下降基本抵消了毛利率的减少，一季度营业利润增长2.76%；此外，因营业外净收入增加22万元及有效税率减少0.62个百分点，最终归属净利润增长3.45%，略高于收入增速(2.16%).

　　维持盈利预测。预计公司2014-2015年EPS各为0.48和0.54元，分别同比增长4.58%和12.05%；其中2014年商业、医药、酒店和物业管理各贡献EPS约0.27、0.09、0.02和0.06元，我们用分部估值法分别给予15、35、20和5倍估值(此外，假设政府补助2500万元，对应EPS0.035元，不给予估值)，合计对应每股价值为7.93元；同时再加上163地块(公司拥有49%股权，目前该项目只“制造”财务费用而不产生收益，预计将来可能在黄浦区核心商圈建设11万平米左右的购物中心，因此只能在其资产价值的基础上扣除负债并打个折扣来估值)对应的每股价值保守测算应该在每股3元左右；综合给以10.93元的6个月目标价并维持“增持”的投资评级。

　　风险和不确定性：酒店业务的波动性；163地块项目对未来业绩(2015年及之后)影响的不确定性等。

　　豫园商城：黄金量增价跌，全年收入增速将大幅收敛

　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：耿邦昊，徐问日期：2014-04-30

　　事项：豫园商城4 月29 日晚公布2014 年一季报，单季实现收入62.09 亿元，同比降5.46%；净利润1.67 亿元或EPS=0.12 元，同比降15.8%，扣除套期保值等非经常性损益后净利润为1.59 亿，同比增4.86%，基本符合市场预期。

　　平安观点：

　　量增价跌，全年黄金销售增速将大幅收敛由于 1Q 平均金价较去年同期下跌近20%，虽然销售量同比上升(今年春季订货会在1Q，去年在2012 年4Q)，但销售额小幅下降5.46%。受益金价上升，黄金珠宝零售业务毛利率同比提高2.95 个百分点至10.54%。由于去年高基数原因，全年黄金珠宝主营业务公司增速将大幅收敛。考虑大牌公司将保持100-200 家的门店扩张速度，加上豫园商圈餐饮、百货、医药、租赁等业务的稳定收入贡献，我们预计全年收入增速在10%左右。

　　套期收益大幅减少，期间费用率平稳，由于1Q 金价小幅上行，公司套期保值实现投资亏损，且招金矿业的投资收益贡献也大幅减少，1Q 公司投资收益为-7600 万元，较去年同期的1.8 亿大幅下降，同期公允价值变动损益仅162 万，较去年年底大幅下滑。公司进一步加大了黄金租赁比例，借金占存货的比例达67.8%，审慎的对冲策略有利于抵御金价波动对主营业务的影响。1Q 期间费用率平稳，销售费用率增0.3 个百分点至2.22%，管理费用率降0.3 个百分点至1.74%，财务费用率也小幅下降0.03 个百分点。

　　预测 14-15EPS 至 0.71、0.78 元，维持“推荐”评级

　　我们预计14-15 年公司分别实现收入248 和277 亿元，其中黄金珠宝零售业务增速分别为9.5%、12.4%。考虑到豫园商圈业务收入和利润率稳定、黄金主业收入增速下滑和招金矿业投资收益可能继续减少，预计14-15 年EPS 为0.71、0.78 元，对应PE=10.1X 和9.3X。我们看好豫园商圈的稳定经营收益、公司黄金珠宝业务的长期成长性，且目前市场并未充分反映公司的旗下丰富的资产价值，维持“推荐”评级。

　　风险提示：豫园商圈人流大幅下降；黄金消费需求进一步下滑；招金矿业业绩大幅波动。 责任编辑：zdsh