军工研究所改制破冰在即 8股新故事不断

　　中航电子:增厚业绩、协同发展、强化预期

　　中航电子 600372

　　研究机构：中信建投证券 分析师：原瑞政 撰写日期：2014-06-20

　　事件

　　中航工业集团拟将其持有的航电系统公司100%股权委托给本公司管理。

　　简评

　　1、托管方案的具体内容

　　委托管理期间,中航工业仅保留对航电系统公司持有股权的利润分配请求权、剩余财产分配请求权、航电系统公司股权的处置权、航电系统公司所持中航电子3.19亿股(占总股本的18.15%)的相关股东权利。本公司将对托管的航电系统公司的生产经营具有充分的决策权。托管费用以不低于中航电子因托管工作额外增加的成本费用为原则,收取标准为不超过航电系统公司当年营业收入的千分之五。

　　2、尚需履行的决策程序

　　目前,本次托管已经通过了中航电子董事会的审议。随后尚需履行的程序包括:1)中航电子股东大会批准;2)中航科工董事会或股东大会(如果需要)批准;3)中航工业集团批准。

　　3、对中航电子的影响

　　公告显示,航电系统公司2013年的收入和净利润分别为148.8亿元和13.59亿元;截至2013年底,总资产和净资产规模分别为415.14亿元和205.39亿元。

　　本次托管对中航电子的影响在于:1)短期而言,按照千分之五的比例粗略估算,2014年可为上市公司增加约8000-9000万元托管费收入,增厚每股收益约0.05元/股;2)托管后中航电子对航电系统公司的经营享有充分的决策权,有助于上市公司与航电系统其他成员(主要为5家研究所)之间的协同发展,也可视为整体上市前的适应性训练;3)本次托管再次确认了中航电子的平台地位,托管只是整合的前奏,综合考虑空间与进度,公司依然是研究所改制的首选标的。4)假设5家研究所一次全部注入,初步测算2013年备考EPS为0.60-0.65元。

　　4、中航工业集团深化改革全面提速

　　十八大之后,中航工业集团的改革进程全面提速,具体表现在:1)发动机和航空装备两大板块先后启动整合,注入资产的规模与核心程度屡创纪录;2)非航产业全面推进股权激励(贵航股份已经公告方案),航空产业也在积极探索;3)母子公司管理体制进一步完善,具备条件的子公司依托上市平台逐步实现整体上市,中航机电、中航电子先后实施了对板块核心资产的托管。

　　正如我们在2014年度策略报告中所说,综合考虑各军工集团的战略规划与执行力,中航工业截至目前依然是军工体制改革主线中最值得期待的军工集团,建议关注通飞/机电板块的企业资产整合、航空产业中飞机/航电/机电板块的股权激励、航电/发动机/机电板块的研究所改制。

　　5、盈利预测与投资建议

　　中航电子作为国内航电领域的绝对龙头,航空军品将随配套型号量产持续增长;非航空防务与非航空民品的拓展则有望为公司带来跨越式发展的机会。从外延式发展的角度来看,本次托管再次确认并强化了研究所改制并注入上市公司的预期;同时亦不排除公司在相关民品领域开展并购的可能。

　　预计2014-2016年每股收益分别为0.38/0.47/0.61元,综合考虑公司航电产品的行业地位与成长空间、研究所改制与注入的预期、以及非航空产品的超预期机会,维持“买入”评级。

　　风险提示:非航产品的市场开拓低于预期;研究所改制与整合的进程仍有不确定性。 责任编辑：zdsh