军工研究所改制破冰在即 8股新故事不断

　　新天科技:净利润同比下降源于增值税退税因素扰动

　　新天科技 300259

　　研究机构：海通证券分析师：牛品,房青 撰写日期：2014-04-28

　　事件:

　　2014年第一季度营收同比增16.75%,净利润同比降48.37%。2014年第一季度,公司实现营业总收入5706.90万元,同比增16.75%;归属于母公司所有者净利润1244.56万元,同比降48.37%;每股收益为0.07元。

　　点评:

　　净利润大幅下降源于增值税返还大幅下降。2014年一季度归属母公司净利润大幅下滑,主要原因为:2013Q1公司收到2011.11-2012.10增值税退税1182.58万元,但本季度没有收到增值税返还。剔出增值税退税影响后,2014Q1净利润同比增长27%左右。

　　毛利率环比略有增长。2014Q1公司综合毛利率为46.59%,同比下降0.01个百分点,环比增长1.74个百分点。智能表行业竞争相对稳定,尚未出现价格战。

　　期间费率平稳。2014Q1公司期间费用率21.37%,同比降0.11个百分点。其中,管理费率12.06%,同比降0.33个百分点;销售费率14.68%,同比降0.20个百分点;财务费率-5.37%,同比增0.42个百分点。

　　预收账款同比增长较快,2014Q1订单情况较好。2014Q1公司经营性现金流首次出现负增长(近两年每季度均为正现金流),主要原因是本期没有收到增值税。2014Q1公司预收账款同比增长45.14%,表明一季度公司订单情况较好;预付账款同比增长54.65%、环比增长48.94%,源于预付新厂区办公家具款及新厂区设备款。

　　未来预判:(1)存量上看,燃气表智能化比例约30%;新增量看,智能燃气表销量占比40%。随着阶梯气价改革的不断推进、以及五大燃气集团市场销售陆续打开,预计未来几年公司智能燃气表业务增速将显著高于行业平均增速。(2)存量上看,我国水表智能化比例9%;新增量看,智能水表销售量占比12%。水价改革将推动智能水表行业高速发展。我国智能水表竞争以区域竞争为主,公司已经覆盖200多个,随着经营网络的扩张,预计公司市场占有率将有所提高。(3)我国北方采暖地区尚有28亿平方米的供暖面积未经改造,热量表需求仍将较快增长。

　　2013-2014年可确认的非经常性损益均较多,不会影响2014年净利润增速。2014年公司可以列入非经常损益的项目包括:2013年10月-2014年所得税退税约1500万元以上、国家物联网补贴1200万元、政府补助若干、政府拆迁补助若干。2014年公司非经常性损益仍然较多,不会影响公司的利润增速。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2014-2016年净利润分别同比增长30.51%、29.74%、37.11%,EPS分别达到0.76元、0.99元、1.35元。2014年阶梯水价全国推广、智能水表需求有望超预期增长,公司业绩向上弹性较大。给予公司2014年25-30倍市盈率,对应股价为19.00-22.80元,维持“买入”的投资评级。

　　主要不确定因素。阶梯水价推广低于预期的风险,毛利率下降风险。 责任编辑：zdsh