洗盘接近尾声中报大幕即将拉开 推荐买入15股

　　中百集团:持续关注股权结构和管理层变更对公司影响

　　中百集团 000759

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：张露 撰写日期：2014-07-07

　　公司近期经营状况未有明显好转,股价相对目前业绩基本合理,暂时维持公司持有评级。永辉超市入股或可为中百集团实现国资改革和解决大股东同业竞争问题提供契机,建议持续关注股权结构和管理层变更可能给公司带来的基本面改善。

　　结论与建议:

　　股东增持:永辉超市分别在2013 年11 月22 日至2014 年4 月18 日公告增持中百集团股权1.02 亿股,目前合计持有中百集团股权的15%,并不排除继续增持可能。而中百集团控股股东武商联的关联方武汉华汉投资管理有限公司于2014 年4 月18 日至5 月29 日期间持续增持公司股权0.81 亿股,持股比例为11.92%,目前武商联及关联方合计持有中百集团股权29.99%,控股优势明显。点评:永辉超市集中增持缘于中百集团较明显的管道价值,目前中百的PS 仅为0.33,低于永辉超市0.74 和行业平均0.58 水准。从永辉和中百比较来看,中百毛利率水准20%,高于永辉的19.2%,三项费用率18%,高于永辉的16.2%,虽然在湖北的优势地位使中百拥有较高毛利水准,但是对于门店的人效和费用管理能力低于永辉。此次中百大股东武商联方面表现出维持控制权的决心,永辉继续增持以获得控股权的可能性不大,但此举或可为中百集团国资改革,实现业绩改善,并解决大股东同业竞争问题提供契机。

　　管理层变更:5 月原鄂武商总经理刘聪接替原董事长汪爱群,刘聪在鄂武商任职总经理期间主持了武汉国际广场二期扩建,使得鄂武商在行业普遍低迷的情况下仍然保持了2 成的销售增速,且之前也有担任武商量贩超市总经理期间也有丰富的超市管理经验。新董事长上任后公司出售了搁置的江夏百货资产,获得的投资收益1.07 亿元,并计画发行10 亿元短期融资券用以满足未来发展的资金需求。

　　公司经营:2013 年和2014 年Q1 营收YOY 分别增长4.93%和3.39%。净利润YOY 分别下降17.24%和增长3.77%。2014 年Q1 公司利润增长来源于转让中百物流带来的投资收益2867 万元,扣除后的可比净利润下降约2 成,下降原因是新开门店带来较多费用。根据公司反映的2Q 销售情况来看,略好与1Q,但增速并没有较为明显的提高。店数:截至2014 年Q1 公司拥有门店1017 家,相比去年同期净增加46 家。其中,仓储超市净增11 家,中百超市净增32 家,百货店净增2 家,电器专卖净增1 家。

　　2014 年计画:新增网点100 家,其中仓储大卖场10 家,便民店85 家,电器公司发展专卖店5 家,速度和之前几年基本相当。

　　盈利预测:我们预计中百集团2014 和2015 年将实现净利润2.93 和2.3亿元,分别增长72.8%和减少21.8%,目前股价对应的PE 为18.5 和23.6倍,扣除股权转让的不可比因素分别增长15.4%和17.2%,对应PE 为27.7和23.6 倍。 责任编辑：Magina