政策加码+中德合作 新能源汽车概念望腾云直上

　　江海股份：超级电容行业的先行者，三轮驱动战略提供跨越

　　研究机构：中信证券日期：2014-6-23

　　投资要点

　　三轮驱动战略提供跨越式成长空间。全球电容市场空间约1200亿元，江海股份作为铝电解电容行业国内第一和全球第六的龙头公司，2013年收入11.1亿元，客户包括西门子、ABB、施耐德、松下、三菱、华为、中兴和汇川技术等国内外领先厂商。在稳固主业的同时，积极向薄膜电容和超级电容行业拓展，三轮驱动战略的宏大布局提供跨越式成长空间。

　　全球聚焦超级电容产业。超级电容是第三代储能装置，拥有快速充电和电能回收两大优点，对手机和储能式轻轨列车充电仅需2秒钟和20秒钟。美国国家能源局统计，全球超级电容2013年市场空间为120亿美元，而中国超级电容市场的商业化进程也在不断加速，根据产业链调研，宇通客车2013年从Maxwell采购过亿元的超级电容产品。超级电容在新能源汽车中拥有广阔的应用前景，在特斯拉引领全球新能源汽车创新浪潮中，研报预计2015年全球和中国的新能源汽车销量将达到120万辆和10万辆。Maxwell主推的新能源汽车解决方案正逐步得到市场的认可，超级电容和锂电池模组相结合可以实现对新能源汽车的快速充放电，延长电池的使用寿命，提升性能和效率，并改善在全天候环境下的使用和安全性能。

　　国内超级电容行业的先行者。2013年日本ACT公司将其持有的锂离子超级电容器全部生产技术资料及技术数据、专利权整体转让给公司。研报预计后续公司有望形成200-300万只/月EDLC和1万只/月锂离子超级电容器的产能规模，按照2元/只EDLC和300元/只锂离子超级电容器的单价计算，待市场启动，公司超级电容业务产值有望达到800-1000万元/月。随着公司技术水平的不断成熟和超级电容产品商业化进程逐步加速，研报预计2015年公司超级电容业务有望贡献数千万元收入。

　　薄膜电容打开新的成长空间。研报预计2014年和2017年全球薄膜电容市场空间164和246亿元，CAGR为14.6%。公司积极切入高压大容量薄膜电容市场，研报预计公司薄膜电容业务2014和2015年收入为3000万元和1.5亿元。相比较公司整体24%毛利率水平，法拉电子毛利率高达38%，随着薄膜电容收入占比的提升，公司总体毛利率水平有望进一步改善。

　　风险因素。全球宏观经济下行风险；公司超级电容业务拓展低于预期风险等。 盈利预测、估值及投资评级。公司核心业务是铝电解电容，并积极向薄膜电容和超级电容行业拓展，三轮驱动战略的宏大布局提供跨越式成长空间。可比公司2014-2015年预测PE均值分别为30倍和23倍。预计江海股份2014-2016年完全摊薄后EPS为0.50/0.64/0.84元(2013年为0.39元)。考虑到公司是国内超级电容行业的领军企业，研报给予公司2014年PE为39倍，对应目标价19.5元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　动力源：私人定制的能效管理服务商

　　研究机构：华泰证券日期：2014-3-14

　　投资要点：合同能源管理业务步入收获期，充电站(桩)拓展盈利空间

　　依托技术领先的电源业务平台，积极开拓新的业务领域：公司作为电源行业的技术领导者，凭借品牌、质量和客户认同度，产品市场占有率居行业前列；同时公司依托电力电子和IT 技术领先平台，利用协同效应发展相关业务，着重发展综合节能业务(合同能源管理形式)和锂电相关的新能源业务，12 年这两项业务收入分别同比增长33%、197%。研报认为，随着节能环保和新能源行业发展不断提速，公司业绩也有望迎来新一轮爆发期。

　　节能产业爆发在即，市场空间广阔：随着国家对节能环保业政策支持的不断加码，以及耗能企业出于国家淘汰落后产能和自身控制成本的双重压力，宏观和微观双轮驱动合同能源管理行业爆发在即，预计15 年节能服务行业市场总容量或可超5000 亿元。

　　公司作为综合节奶，未来高速增长可期：公司节能业务运用合同能源管理模式，历经7 年不断自我提高，从制造商(单一设备节能改造)逐步升级到节能服务商(高能耗企业云能源管控平台)；同时公司凭借良好的“人才、资金”管理优势，确保合同能源管理核心要素的顺利运转，为业绩增长保驾护航；截至13 年底，公司合同能源管理项目的累计投资约达3 亿元。未来三年，公司在手订单将依次进入业绩收获期，且每单订单的利益分享期长达5-7 年，公司未来高成长的预期明确。

　　充电站(桩)有望拓展公司未来盈利空间：公司利用其电源管理相关领域的领先优势，不仅自主研发了电动车充电站的相关产品及专利，更是与中石化形成战略合作关系共建新能源车充电示范站，在全国充电站建设浪潮的到来之际，其盈利空间有望打开。

　　给予“增持”评级：基于1)合同能源管理业务带动盈利步入快速增长期；2)4G 时代助力公司传统业务重回上升通道；研报预计公司13-15 年有望实现主营业务收入8.3、10.7、13.7 亿元，实现归属母公司净利润约0.34、1.17、1.78 亿元，基本每股收益0.13、0.45、0.69 元/股。对应目前股价，公司14 年估值为26X，低于行业平均估值(34X)，考虑到1)公司节能业务相较业内其他公司处于较高阶段应享受一定的估值溢价，2)公司充电站(桩)业务亦将提升公司的盈利和估值空间，因此研报认为公司或被低估，给予公司“增持”评级。

　　风险提示：1)节能环保行业发展速度低于预期；2)4G 时代下通信行业投资不及预期。3)合同能源管理行业竞争环境恶化，导致公司毛利率水平大幅下降。

　　机构报告精读：博云新材业务步入收获期

　　研究机构：华泰证券日期：2014-6-13

　　国内集成电路封测行业的领先企业。公司目前已经形成了天水、西安和昆山三地的产能布局，2013 年完成集成电路封装量83.7 亿只，实现营业收入24.5 亿元，是国内一线集成电路封测企业。公司在02 专项的扶持之下，对BGA、CSP、MCM(MCP)、SiP、FC、TSV、MEMS、LED 等高端封装技术和产品进行了深度布局。研报认为在全球半导体产业弱势复苏的背景之下，大陆集成电路产业将在国家政府扶持之下迎来战略性拐点，公司也有望在国家意志的驱动之下深度受益。

　　指纹识别和阵列相机引领创新浪潮。苹果成功推出的Touch ID 指纹识别功能正逐步成为业界关注的焦点，指纹识别不仅可用于解锁，还和移动支付行业紧密相联，随着渗透率不断提升，指纹识别将引爆支付行业的巨大需求。阵列相机作为未来最重要的创新趋势，将在面部识别、体感交互、 位置信息提供、3D 打印和工控安防领域有重要的应用。预计2016年智能手机指纹识别模块和阵列相机的市场空间约为209 和130 亿元。

　　先进封装工艺的领航者。华天科技持有63.85%股权的子公司昆山西钛专业从事于WLCSP-TSV 封装，是世界TSV 技术的领先企业，客户涵盖了 Aptina、格科微等设计大厂和宇龙通信、虹、康佳、中兴等手机终端厂商，昆山西钛在2013 年扭亏为盈，实现7.6 亿收入和3242 万利润，在 2014 年有望实现9 亿收入和4000 万利润，2013 年昆山西钛由于商誉减值造成了公司1681 万的亏损，研报预计2014 年西钛有望同比2013 年增厚公司利润约4000 万元。此外，公司还计划新建5000 片/月的bumping 生产线用于MEMS 封装，料将在FC+bumping 的浪潮中深度受益。

　　盈利预测、估值及投资评级。研报预测公司2014-2016 年EPS 为 0.40/0.53/0.67 元(2013 年为0.31 元)。公司是大陆集成电路封测行业领先企业，我国已经将集成电路产业作为国家战略性资源，在指纹识别和阵列相机所引领的创新浪潮中，华天科技所布局的WLCSP 和TSV 技术有望深度受益。参考同比公司估值水平，研报给予公司2014 年35 倍PE 估值，对应中长期目标价14.0 元，首次覆盖给予“增持”评级。

　　方大炭素：碳纤维行业龙头

　　研究机构：信达证券日期：2014-5-26

　　公司是碳纤维行业龙头。方大炭素于2013年9月作为70%股权唯一受让方收购中钢江城碳纤维公司后，已成为碳纤维行业的龙头，形成了规模优势，有利于在行业低迷时期进行产业整合和布局。

　　一季度净利润同比增加20%。2014年4月28日晚方大炭素发布14年一季报，报告期公司实现营业收入9.04亿元，同比减少5%；实现归属母公司股东净利润1.29亿元，同比增加20%。基本每股收益0.0752元，高于研报的预期。

　　毛利率增加，三费比率保持稳定。公司利润同比增加20%主要是因为毛利率提高。公司产品整体毛利率34.5%，较13年同期增加4.1个百分点。三费占总营收比例为17.5%，同比持平。2014年一季度炭素和铁精粉的季度均价分别同比下降3%和9%，在产品价格下跌的情况下毛利率能够提高，体现出公司在降本增效方面的工作初见成效。

　　公司在高端石墨方面取得多项技术突破。公司发展战略为继续做优做强大规格、超高功率石墨电极和高炉炭块，以项目建设为载体，加快炭素新产品的开发，在核石墨、纳米炭材料、特种石墨、碳纤维、石墨导热片等领域取得突破。

　　近年来公司取得的技术突破有：成功攻克了高温气冷炭堆内构件项目技术难题，取得了国家《民用核安全机械设备制造许可证》；低温辐射电热膜、锂电池负极材料等炭素新材料已陆续投放市场；在炭素制品领域获得多项专利。

　　盈利预测和投资评级：预计公司2014~2016年每股收益分别为0.18元、0.26元、0.34元，按照2014年5月23日收盘价(7.29元)计算，对应的14年市盈率为42倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：钢铁行业持续低迷；铁矿石价格大幅下跌；高端石墨项目进展低于预期。

　　法拉电子：成本控制优秀，新能源业务有望放量

　　研究机构：山西证券日期：2014-5-24

　　事件追踪：

　　山西证券5月14日调研了上市公司，同公司董秘许琼玖先生就公司现有产能、生产情况进行了沟通。

　　事件分析：

　　公司新能源业务增长迅速。公司将根据新能源市场的需求，稳步推进新能源产品，使其成为公司新的经济增长点。从一季报情况看，新能源市场增长明显，占比达到13%，其中光伏产品增长翻倍。今年预计新能源业务增长在50%以上，主要贡献仍将来自光伏市场。

　　公司管控能力较强，规模效应明显。公司有四十几年的簿膜电容器技术研发、生产管理和体系管理积累，技术和管理团队稳定，在市场赢得了国内外知名客户的信任和口碑，品牌、技术和管理的积淀深。目前规模为全球第三、全国第一。公司每年匀以超出营业收入3%的投入，进行自主、原创性的开发，并已形成体系，逐步由电容器设计开发延伸至材料应用，工装模具开发、生产设备开发等全方位。管控能力较强。

　　公司产能利用率较高，订单处于正常周期。目前，公司产能利用率处于高位，设备运转正常。薄膜电容器的订单一般维持在20-40天的行业周期。目前公司订单处于正常周期内，订单维持在30天左右。

　　公司三期厂房已经投入使用。目前，公司三期厂房已经投入使用，结构调整的相关设备已正常运转。新增产能部分预计第三季度可以投入，产能将新增2亿左右，从现有40亿左右的规模提升。

　　盈利预测与投资建议：

　　盈利预测及投资建议。公司是全球第三、全国第一大薄膜电容器生产厂商，主要涵盖下游照明、家电、通讯、新能源等多个消费类行业。目前，公司各类设备运转良好，公司规模效应持续显现，有望进一步压低成本。考虑到新能源行业旺盛的需求以及公司产能的陆续释放，研报看好公司发展前景，首次给予公司“增持”的投资评级。

　　投资风险：

　　行业需求不达预期的风险；原材料价格上涨风险。

　　新能源汽车正在成为中国汽车行业增长的新引擎，今年5月份新能源汽车产量同比增长98.32%。与此同时，政策对新能源汽车产业的扶持力度也在持续加码。

　　据中证报报道，有消息称，电动车市场准入政策最早有望于年内获批，新能源汽车减免购置税政策也有望于近期出台。与此同时，近日默克尔访华，任务之一便是促进中德在新能源汽车领域的深远合作，7月8日中德电动汽车充电项目也在清华启动。

　　分析人士指出，随着电动汽车购置税的免征、生产牌照的放开，新能源车销量有望进一步爆发，中德两国在新能源汽车领域上的交流也将引起广泛关注，在此背景下，A股新能源概念股有望持续走强。

　　具体来看，新能源汽车主题主要包含汽车整车、充电桩、电池三大方面：

　　第一是汽车整车方面，其中最受关注的当属上汽集团，公司不仅是国内汽车行业龙头，同时也是德国知名汽车大众汽车合资经营的汽车企业，本周或将获得市场极大关注。除此之外，诸如一汽轿车、比亚迪、江淮汽车、长安汽车等公司亦拥有新能源汽车研发、生产能力。

　　第二是充电桩方面，相较于遍布街道的加油站，充电桩建设的快速普及将成为发展新能源汽车的前提条件，拥有广阔发展空间，相关概念股主要包括奥特迅、动力源、国电南瑞等。

　　第三是电池方面，石墨烯锂电池、超级电容两大概念无疑是目前市场最为青睐的投资主题。其中，石墨烯锂电池方面，据中科院表示，石墨烯动力锂电池若用做船泊、汽车等电池，10分钟就能完成充电，且不损害电池使用寿命，相关个股主要有方大炭素、博云新材、金路集团、力合股份等；超级电容方面，与普通电池相比，超级电容具备储存电荷的能力高，充放电速度快、效率高、对环境无污染、循环寿命长、使用温度范围宽、安全性高等特点，据悉最快超级电容仅用10秒便可完成充电。相关概念股主要有江海股份、法拉电子、铜峰电子、新宙邦等。 责任编辑：zdsh