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　　五粮液:调升到白酒首推品种 估值变化趋势全反应

　　五粮液 000858

　　研究机构：中国银河 分析师：董俊峰,李琰 撰写日期：2014-07-11

　　1.事件。

　　公司第四届董事会审议并表决通过了《关于在四川省宜宾五粮液集团财务有限公司存贷款风险的应急处臵预案》(修订版)。

　　2.我们的分析与判断。

　　(一)行业调整期有效控制资金风险隐患。

　　公司第四届董事会曾于2014 年5 月公开披露了《关于在四川省宜宾五粮液集团财务有限公司存贷款风险的应急处臵预案》,并与四川省宜宾五粮液集团财务有限公司签署《金融服务协议》。公司现对上述宜宾五粮液股份有限公司《关于在四川省宜宾五粮液集团财务有限公司存贷款风险的应急处臵预案》进行修订,新增“存款额度的特别规定”内容。当中修订的主要事项为:在原有《金融服务协议》中约定公司在四川省宜宾五粮液集团财务有限公司的“存款每日余额最高不超过人民币70 亿元”基础上,新增2014 年度内公司在财务公司存款每日余额最高不超过人民币50 亿元。我们认为,五粮液成立财务公司的主要目的是为有效打造投融资平台,加强资金集中管控,提高资金使用效率,实现企业产业与金融的有效结合。而限定存款余额有利于进一步防范可能出现的存款风险,特别是在白酒行业调整期,可谨慎控制对存放资金可能带来的安全隐患。同时,资本的集聚和有效配臵未来在白酒产业集中过程中将起非常关键的作用,预计公司将继续寻求跨区域并购机会。

　　(二)战略改变进行中。

　　公司自2013 年以来为保增长积极采取了诸多措施:(1)调整普五出厂价至609 元;(2)推出一系列主攻“腰部”价格带的新品,同时加强了对定制酒的开发;(3)出资2.55 亿元与其他合作方成立河北永不分梨酒业股份有限公司,首次布局区域市场;(4)梳理经销商渠道的同时开始重视新型渠道(如京东等电商渠道)的构建等等。从目前情况看,调整的最终效果显现仍需时日,但显示了公司积极主动的战略改变。我们判断在现有的价量平衡点位臵上,公司面临的最大难题是未来将如何确保渠道能维持住一定的盈利能力。那么,其未来工作的重点必将在动销恢复后有效改善盈利能力上。当然公司业绩的真正拐点最早也要到2015 年才会出现,但市场有望提前反应改变预期。

　　3.投资建议。

　　预计公司2014/15 年EPS 为1.91/2.16 元,对应PE 为9/8 倍。

　　考虑到公司一年来估值变化趋势,调升到“推荐”评级,作为白酒板块首推品种。 责任编辑：风铃