大盘稳步向前等待向上突破 推荐15股值得买入

　　蒙草抗旱:业绩向上修正复合预期,裂变式扩张已经起步

　　蒙草抗旱300355

　　研究机构：国信证券 分析师：邱波,刘萍 撰写日期：2014-07-15

　　事项:

　　蒙草抗旱公告:预计公司1-6月归属上市公司股东的净利润为9502.31万元–11341.46万元,比上年同期增长55%--85%,公司原预计为6,743.57万元–8,582.73万元。

　　评论:

　　业绩向上修正符合预期、高增长得到验证

　　Q2增长26%~58%。公司预计1-6月归属上市公司股东的净利润为9502.31万元–11341.46万元,比上年同期增长55%--85%,增速较5月份公告的增长10%-40%有所上调,业绩向上修正符合预期。从分季度来看,公司Q2净利润约0.73~0.92亿元,同比增长26%~58%,仍保持较快增长。

　　两大因素确保14年收入和净利润高增长

　　我们今年初就在深度报告中指出,基于外生(收购普天园林并表)和内生(订单自4Q13以来恢复较好)两大原因,2014年公司业绩将呈现高速增长,这一判断已经在一季报和中报预告中得到验证。

　　4Q13以来订单快速增长。公司2013年前3季度新签合同约7.32亿,增长仅6.77%,而2013年全年新签订单达到14.9亿元,同比增长105.8%,4季度单季订单达到7.6亿元,与2012年全年相当。2014年也保持了较好的签单势头,1Q14新签订单达到3.2亿元,为全年工程业务收入较快增长奠定良好基础。无论是生态修复还是园林绿化都是政策支持要加大投资力度的领域,发展空间巨大。

　　普天并表贡献EPS0.09元。公司2013年收购普天园林70%股权,普天园林给出的业绩承诺14年净利润不少于5400万元,折合EPS约0.09元。普天园林业3年业绩承诺期的增长约为20%,另外根据协议,如果增速达到25%,将获得7000万元奖励。我们认为按照普天的实力,如果其获得上市公司资金支持,发展市政业务,其增长有超预期可能。

　　新商业模式下的裂变式扩张

　　2013年11月,由蒙草抗旱牵头、28家企业、科研单位、金融机构在呼和浩特缔约,建立全国首家“草原生态修复产业技术创新战略联盟”。“生态产业联盟”将整合草原生态产业科技资源,把发展新兴产业与壮大内蒙古优势特色产业相结合,努力打造“草原生态修复——草原种质资源库建设——中蒙药用植物和优质牧草规模化种植——绿色养殖——绿色农畜产品加工——新能源技术应用”为一体的草原生态产业链。

　　该产业联盟是蒙草抗旱“以生态修复带动生态产业,以生态产业促进生态修复”的发展载体,产业联盟的操作要点有3个:

　　首先由蒙草抗旱与地方政府签订土地使用权协议,一般20-50年经营期限;

　　二是由蒙草出资对流转土地进行生态修复(修复期一年),蒙草抗旱依托自己15年来累计的生态脆弱区施工经验和抗逆性野生物种驯化积累的大量“蒙草”草种,将荒漠化土地恢复建设成为生态牧场。

　　最后蒙草将修复完成后草场出租给联盟内企业,蒙草的草场可保证两点:同等质量下租金低于养殖企业自建牧场,同等价格下质量好于自建或其它牧场。

　　大青上万亩草场的修复工程证明该模式技术上可行

　　公司已经完成呼和浩特大青山万亩草场的修复工作,项目2012年中启动,修复前是砂石遍地的一片荒漠,到2013年7月已经实现“风吹草低现牛羊”的草原风光,根据项目和对照样地的相关指标对比,修复后草场的干草产量达到331.2公斤,而对照样地仅17.8公斤,修复后是修复前的19倍。该项目证明公司具备将荒漠化土地恢复至可利用草场的技术。

　　该模式巨大的发展空间

　　目前全国荒漠化面积264万平方公里,约39.6亿亩,且主要集中在内蒙、西藏、甘肃和青海和新疆5个西北内陆省份。而内蒙地区荒漠化面积62.2平方公里,约9.3亿亩,即便是内蒙,也有足够的待治理面积给公司发展。

　　新业务的盈利前景较好

　　公司在植物培育繁殖上具备明显规模优势,又多年从事修复工程作业,我们预计其修复成本在300-800元/亩,取600元作为平均数,会计处理上,参考BOT企业,建设成本可在运营期摊销,保守按照20年的经营期摊销则每亩每年30元,再考虑每年养护成本假设30元/亩,综合成本大约63.5元/亩,因此租金超过70其就可能盈利。目前内蒙草场按照质量不同租金普遍在80-260之间。

　　从测算的结果来看、只要公司复绿荒漠面积达到500万亩,其收入规模就有望达到10个亿,相当于公司2014年传统业务的收入,而该业务模式净利率较高,只要租金达到150元,其净利率就有望达到45%。

　　该模式的盈利能力取决于规模和租金,目前内蒙地区草场租赁价格一般在80-260之间,按照测算的结果,预计只要租金超过70元就能实现盈亏平衡,因此该业务盈利的空间较大。

　　该模式与传统BOT不同之处在于,如果公司的牧场草质较好,且最终能形成品牌效应,则公司租金有提价空间。

　　该模式实际现金投入不大,10万亩草场现金投入按照我们测算是6000万左右,实际考虑劳务公司垫资等因素应该不到,在首期启动以后,后续可通过养殖企业租金及预收款滚动发展,比如一次性交5年给予N折优惠等,可以加速周转。

　　该产业联盟是蒙草抗旱“以生态修复带动生态产业,以生态产业促进生态修复”的发展载体,公司正在完成从生态修复企业到生态产业打造的业务转型,从单纯的工程建设向草原投资、建设、运营转变,公司新业务模式有巨大的发展空间(仅内蒙地区荒漠化面积达到9.3亿亩,退化草场3亿亩),有较好的盈利前景,且已经有项目证明其技术上可行,公司有望成为国内优质生态牧场的规模化缔造者。

　　合理估值16.99~18.30元,强烈“推荐”

　　我们认为无论公司今年无论是新订单签订(政府招投标恢复+外埠扩张)、业绩增速(并表+内生)还是创新业务(生态产业联盟)规模形成均有望形成股价上涨催化剂,预计公司14-16年EPS分别为0.41、0.56和0.75元,复合增速47%,自我们推荐以来,公司股价已有明显上涨,但公司新业务还在发展起步阶段,未来空间巨大,暂维持16.99~18.30元的合理价值区间,强烈“推荐”。关于公司投资价值的深度分析可参阅我们于4月2日发布的深度报告《新商业模式下的裂变式扩张》。 责任编辑：暗白