券商评级：大阳照耀反弹之路 12股展现大牛之象

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　　江铃汽车:2014H1符合预期 未来成长性明确

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：谢利 日期：2014-07-22

　　事件描述

　　今日江铃汽车发布 2014 年中报业绩快报。公司2014H1 实现营业收入122.7亿元,同比增长26.93%,实现归属母公司净利润11.64 亿元,同比增长24.2%,EPS 为1.35 元。其中2014Q2 营业收入60.79 亿元,同比增长27.5%,实现归属母公司净利润5.65 亿元,同比增长29.19%。

　　事件评论

　　开源明显但费用仍处高位,2014H1 公司业绩整体符合预期(营收同比+27%,净利润同比+24%)。1)开源明显表现在:受益国四切换的轻卡高增长+新品推动下SUV 驭胜的上量,带动公司销量整体增速(21%)远高于汽车行业(8.33%)。2)费用扔出高位,但在预期之内:销量提升与轻客竞争加剧带来销售费用提升+新产品研发投入高峰期带来管理费用依然较高+营业税金提升,导致公司扣非后净利润增速远低于营收增速。

　　轻卡继续提速+驭胜高增长+轻客平稳,2014Q2 单季度营收增长27.5%。

　　1)央视假国四报道催化国四严格实施,公司"真国四”轻卡产品进一步热销,Q2 同比+28%。2)性价比优势强的SUV 驭胜二季度表现依旧不俗,Q2 销量7186 辆,同比增长432%,环比平稳。3)高端轻客行业竞争加剧在二季度继续演化,但公司着力采取相应措施应对风险,6 月全顺已现见底趋势,Q2 同比+3.44%(Q1 同比+3.43%)。

　　销售费用+管理费用同比增长明显,盈利能力仍处低位,长期具备良好向上弹性。Q2 销售费用率(7.3%)的提升一方面是销量增长较快所致,另一方面是可能为渠道改革所带来的费用增加。研发高投入带来管理费用高占比(8.1%)的效应基本见顶。而毛利率环比改善0.4%,这表明公司轻卡盈利能力在规模效应之下,并不会显著拉低公司整体盈利能力。而中长期来看,费用率、产品结构改善将为公司整体盈利能力提供充足弹性。

　　中周期看好公司发展,2014 年难得的优良整车投资标的。1)国IV 切换之下,2014 年公司轻卡业务将显著超预期;2)SUV 驭胜仍然有增长空间,其家庭用户占比的提升预示着其未来的良好前景;3)2015 年开始公司将迎来新产品周期,尤其是是福特两款重量级新品(SUV 新品Everest、MPV 新品Tourneo)将带动公司业绩加速增长。

　　重申对于公司的“推荐”评级。预计公司2014-2016 年EPS 为2.37 元、3.68 元、5.19 元,对应PE 为10.08X、6.49X、4.6X。