券商评级：大阳照耀反弹之路 12股展现大牛之象

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　　汉钟精机:冷冻冷藏高增长可持续 新品推广潜力大

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：张雷 日期：2014-07-22

　　关注1:制冷产品市占率提升带动业绩增长

　　公司已发布2014H1 业绩预告,预计上半年实现营业收入4.73 亿元, 同比增长21.75%;营业利润9864.2 万元,同比增长41.04%;实现归属于母公司净利润8585.6 万元,同比增长41.26%。业绩增长的主要原因是制冷产品抢占竞争对手市场份额,市占率提升,高毛利产品占比提升。此外成本下降、子公司浙江汉声扭亏,上半年利润增速高于收入增速。制冷产品主要包括中央空调压缩机和冷冻冷藏压缩机,预计整体制冷产品增长20%-25%,其中,中央空调压缩机销量增长约20%;冷冻冷藏压缩机继13 年销量增长45%之后,在14 年上半年继续增长30%以上,均好于预期。

　　关注2:中央空调压缩机未来平稳增长

　　中央空调压缩机是公司制冷板块主要产品,约占77%的比重,中央空调市场与商业地产和公共建筑投资高度相关,预计未来行业保持8%左右的增速。13 年中央空调市场规模接近650 亿,占比最大的是多联机,其次是单元机、末端机,螺杆机占10%左右。公司是螺杆机龙头,主要客户包括美的、格力、约克、同方等知名企业。公司的离心式压缩机机头给国内机组厂商配套,抢占外资市场。总体上,公司中央空调压缩机将会保持高于行业的增速,预计年均增速10%-15%。

　　关注3:冷冻冷藏压缩机未来复合增速30%以上

　　公司的冷冻冷藏压缩机主要应用于生产地附近中小型冷库。近年来公司冷冻冷藏压缩机在制冷业务中占比呈持续上升态势,由08 年的6%提升至13 年的23%,其中13 年销量3258 台,同比增长45%。我们认为公司冷冻冷藏压缩机未来将维持30%以上的复合增速,主要有以下几个推动因素:1)冷冻冷藏市场发展态势良好。我国冷冻食品人均消费量、冷库人均库容量、农产品腐损率、冷链流通比例等多个指标与发达国家差距很大,我国冷库耗电量较之日本、英国等也有明显差距,这些说明我国冷链行业无论是从量上还是质上均有很大的提升空间,而冷冻冷藏行业的政策规范还有欠缺,例如不像空调行业那样有能效管控。冷链行业的增长具有很强的持续性,加之生鲜电商的快速渗透,各路资本加快布局冷链仓储物流, 为冷链行业锦上添花;2)替代活塞机。市场上冷冻冷藏压缩机中, 活塞机占有相当的比例,小功率的螺杆机凭借高性价比替代活塞机已成趋势,主要受益者是汉钟精机和比泽尔,而汉钟相对于比泽尔具有性价比优势和售后服务优势;3) 公司在强化冷冻冷藏压缩机型的系列化,并对冷藏车用压缩机市场高度关注,市场放量后公司可快速推出产品。

　　关注4:空压机总体需求不佳,看好新品永磁无刷变频空压机推广

　　公司空压机产品包括空压机体和空压机组,其中空压机体占85%左右,未来增速平稳,空压机机组则快速增长。13 年空压机占收入比重的28%,公司空压机台数市占率17%,金额市占率7%。13 年销量增长远高于收入增长,主要原因是公司推出小型空压机机体,抢占了一些低端市场份额。从市场来看因为主要下游机械、石化、冶金行业普遍较为低迷,市场需求一般。未来的主要看点是新产品永磁无刷变频空压机的推广。此产品定位高端,节能优势明显,较市场上普通变频压缩机节能17%,较1 级能效工频压缩机节能31%,投资回收期约1 年左右,具有很强的竞争力。这款空压机从13 年二季度开始销售,目前销量较少,但客户认可度较高,预计未来两年将快速上量,实现进口替代。

　　关注5:螺杆膨胀机短期难贡献业绩,布局加快

　　公司的ORC 螺杆膨胀机在台湾已经有实绩在运行,2014 年预计推8-10 个样本工程。目前,低温余热回收螺杆膨胀发电缺乏政策支持和行业标准规范,整体的投资回收年限较长,经济性尚待评估,因此市场需求还没有打开,距离进入旺盛需求可能还比较遥远,公司预计2016 年左右市场会逐步打开,因此现在开始做一些布局,先通过样本工程在钢厂、瓷砖厂、地热和水泥厂等各种不同行业收集数据。短期来看螺杆膨胀机市场受到各种因素的制约,还不到爆发的时候,但其作为一种先进的余热利用方式,长期前景向好。公司作为较早布局的企业,有望在市场打开的时候最先受益。

　　结论:

　　公司总体风格务实进取,产品研发和市场开拓能力强。公司冷冻冷藏压缩机系列化正在强化,冷藏车压缩机开始布局,预计公司的冷冻冷藏业务将保持快速增长,对冷链行业的弹性明显增强。此外,永磁无刷变频空压机有望实现进口替代,低温余热回收螺杆膨胀机项目进展有望加快。我们略向上修正公司的盈利预测,预计公司2014-2016 年的每股收益为0.72 元、0.86 元、1.00 元,对应动态市盈率分别为25 倍、21 倍、18 倍, 维持“推荐”的投资评级。