券商评级：大阳照耀反弹之路 12股展现大牛之象

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　　中炬高新:盈利持续高增长 市场疑虑有望得到消除

　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：胡春霞,柯海东 日期：2014-07-22

　　维持“增持”。维持2014、2015年EPS预测分别为0.37、0.5元,维持目标价15元,维持“增持”评级。

　　业绩略超出市场预期。公司预告中报净利润增长约75%,据测算净利为1.51亿元,EPS为0.19元,其中调味品收入增20%、净利润增40%,其余业绩为出售物业贡献。公司业绩略超出此前市场预期。

　　调味品收入高增长延续,有望打消市场疑虑:1)3、4月酱醋行业收入增速波动引发市场疑虑,我们认为消费品行业单月增速难以反映中长期趋势,预计二季度单季公司调味品收入增速接近20%,有望打消疑虑;2)公司在4月完善了核心管理人员激励后,效果显现:渠道调研显示,在广东2014年公司规划收入增速比过去几年要高,2014年以来通过持续强化渠道推力逐步实现了目标。在发展相对成熟的广东仍能保持较高增长,意味着公司全国化成功的概率亦高,7月1日阳西产能已开始投放,未来公司收入保持高增长趋势明朗。

　　激励机制、管理改善、规模经济效应显现将助力盈利弹性持续显现:1)因2013年中山四期产能利用率提升,以及下半年公司强化管理改善制造成本,推动毛利率逐季提升,2H2013调味品毛利率比1H2013提升了近3.7pct,预计1H2014延续了提升趋势,毛利率提升产生较大盈利弹性;2)展望未来,预计Q3起阳西新产能投放会造成下半年毛利率波动,但阳西的规划产能是原有中山产能的一倍以上,且人力、物力成本均低于中山,将使用更自动化的设备,随着产能释放,规模经济效应将持续释放,预计公司毛利率、净利率将持续提升。

　　预计下半年非经常性损益将减少:公司年初规划年内出售冗余物业,预计在上半年已基本完成,全年看将能与非调味品业务的亏损打平。

　　风险分析:调味品竞争激烈,费用投入增大;产能达产进度不达预期