稀土行业内部整改 八股后市爆发不可低估

　　中科三环:产品价格下滑导致一季度业绩低于预期

　　中科三环 000970

　　研究机构：申银万国证券 分析师：叶培培 撰写日期：2014-04-30

　　2014年一季度业绩同比下滑45.98%,低于预期。2014 年一季度公司实现销售收入9.14 亿元,同比上升15.79%;实现归属于上市公司股东的净利润0.68亿元,同比下滑45.98%;实现基本每股收益0.064 元,同比下滑46.22%,低于我们预期。

　　竞争加剧产品价格下滑,人工增长及折旧摊销共同作用导致毛利率大幅下滑。

　　报告期内,钕铁硼行业竞争格局趋于激烈压缩公司产品价格10%-15%;此外,公司募投项目2000吨产能投产之前折旧摊销已经计提,加上人工成本每年10%左右稳定上升,三者共同作用导致公司主营业务毛利率下滑7.1 个百分点至21.37%。报告期内,公司在手订单充足,出货量并没有出现下滑。

　　一季度保持高开工率,汽车订单仍占主流。公司目前一季度开工率延续去年四季度较高状态,维持在70%-80%左右。公司目前整体订单结构没有明显变化,仍以汽车(包括EPS)40-45%,消费类电子(含VCM)35-45%为主。关于库存方面,在目前稀土价格整体低迷的情况下,公司基本按照正常的生产经营需要进行备货,一般保障3 个月左右的原料库存即可。

　　中长期来看将受益于新能源与混动汽车为代表的节能经济蓬勃发展。全球以纯电动与混动汽车为代表的节能经济正在高速发展,13 年纯电动和混动汽车销量分别达24.2 和197.8万辆,分别同比增长34%和79%;而稀土永磁对新能源汽车电机驱动是不可或缺的。公司作为目前全球最大的稀土永磁企业,凭借先发优势、优质客户和专利保护协议,已与全球主要汽车厂商建立紧密合作关系。我们预计14 年后宝马系电动车放量将带来业绩和估值双提升。

　　下调评级为增持,目前股价接近高管增持价。由于公司一季度毛利率下滑幅度超过我们预期,我们下调公司14-16 年盈利预测至0.37/0.46/0.59 元(原先为0.44/0.61/0.86元),对应动态PE 32.4/26.1 /20.4 倍,下调评级至增持。

　　公司目前股价接近公司高管增持价,中长期仍具有安全边际。