有机硅产业迎景气复苏 12股分享饕餮大餐

　　川投能源：雅砻江水电拉动上半年业绩同比上升49%

　　川投能源600674

　　研究机构：瑞银证券分析师：郁威，徐颖真撰写日期：2014-08-15

　　中报净利润8.95亿元，同比上升49%

　　川投能源公布H114业绩，净利润8.95亿元(EPS0.43元)，同比上升49%，主要贡献来自于雅砻江水电投资收益7.6亿元(同比上升41%)、大渡河分红1.49亿元(同比上升36%)、田湾河水电贡献0.64亿元(同比下降8%)、新光硅业投资收益为0(去年同期投资亏损0.66亿元)，另外母公司财务费用0.73亿元(同比上升40%)。

　　利润增长主要来自雅砻江水电雅砻江水电

　　上半年净利润15.8亿元。上半年上网电量203亿千瓦时，同比上升58%。其中一季度96.3亿千瓦时，同比上升83%，除了新投产的机组外主要收益于锦屏一级大坝的调节作用。上半年雅砻江来水大致与去年持平。

　　新光硅业投资收益为零，没有拖累业绩

　　新光硅业上半年亏损3130万元，但是由于川投在2013年对新光硅业的长期投资已经减值为0，故上半年没有确认投资损失。公司对新光硅业还有3亿元贷款余额，其中1.72亿元已计提减值准备，贷款账面价值1.28亿元。目前公司已提起新光硅业破产申请，新光硅业总负债6.38亿元，考虑到土地价值，我们预计川投进一步大幅确认损失的风险不大。

　　估值：目标价12.91元，“中性”评级

　　我们使用DCF(WACC7.3%)和成本法对雅砻江下游和中游电站估值，估算在不考虑中上游开发权的情况下雅砻江水电的合理价值是512亿元(公司持股48%)，同样使用DCF法(WACC7.9%)得到雅砻江以外资产20亿元估值。将两部分相加得到公司股权价值266亿，目标价12.91元/股。