有机硅产业迎景气复苏 12股分享饕餮大餐

　　通威股份：稳步前行迎接旺季到来

　　通威股份600438

　　研究机构：海通证券分析师：丁频，夏木撰写日期：2014-08-01

　　点评：

　　1)二季度水产饲料增速加快。

　　整个水产饲料一季度的情况非常不理想。2014年一季度数据监测显示，水产饲料同比下降29%，但是进入4月份以后，首先是气温明显在回升，带动养殖户的养殖热情；其次是鱼价表现良好(尤其是华南地区，罗非鱼的价格涨势明显，而华东地区则相对平稳)；二季度的水产饲料增速较一季度明显加快。

　　2)虾料是上半年的亮点。

　　从我们草根跟踪数据看，我们预计公司上半年的水产料增速10%左右，其中的虾料表现可圈可点，2013年开始，公司对虾料的重视程度不断上升，包括引进虾料的专业人才，配置多名技术配方师等等。2014年开始明显起效，上半年的销量增速达到45%，明显超越行业表现。虾料的快速增长也是公司上半年利润增速快于收入增速的主要原因。

　　3)原料采购工作正在有序开展，采购能力增强，继续提升毛利率。

　　今年上半年原料采购完成状况令人满意，在大宗原料采购上有上佳表现。配方技术与采购行为之间的配合度较以往又有进步，为毛利率的提升打下坚实基础。

　　一季度时，公司毛利率继续保持优良态势，同比提升了1.58个百分点，我们认为公司2014年高毛利的品类占比会更高，饲料产品结构的优化将继续拉动毛利率上行。

　　4)台风略有影响，从7月形势判断无碍大局。

　　7月18日台风威马逊袭击了海南、广东等地，对水产养殖行业的影响如下：1)台风登陆的时间是头灶虾已经出塘，二灶虾尚未投苗的时间的，所以池塘内的养殖量并不算大。2)但徐闻等地区正是重要的虾苗培育基地，导致虾苗供应受损，也正因为如此，近期虾苗价格上涨较快。3)第二造虾的投苗期将持续到立秋后，投苗期有所延后，高峰期将持续一个月，据了解，今年第二造虾养殖，养殖户都倾向使用优质苗种，以期缩短养殖周期早上市。4)近期，湛江等地区的虾料销量的增速较上月回落。对通威公司的影响：1)通威在湛江没有加工厂，以往的销售是通过别处调货，所以销量的绝对量并不大，台风对虾料销量的增速负面影响并不算大。2)海南的部分库房受损，影响较小。综合来看，我们判断公司7月的水产料销量较6月增速下降，但仍近10%，与上半年增速相近，尚不会对全年盈利目标的实现构成影响。

　　盈利预测与投资建议：我们认为公司2014年仍将能够维持较快增速，主要原因有四：1)公司2014年高毛利的虾料占比会更高，上半年虾料增速45%，饲料产品结构的优化将继续拉动毛利率上行；2)下半年猪价上扬，预计猪料的销量增速会快于上半年；3)食品的减亏在2014年仍将继续。我们预计公司2014~2015年EPS分别为0.54和0.70元，维持“买入”评级，继续强烈推荐，目标价13.50元，110亿元市值，对应2014年25倍PE。

　　风险提示：食品业务继续大幅亏损。