券商评级：大盘高歌猛进 13股将引爆牛市狂潮

　　千红制药:怡开和医疗服务打开长期成长空间

　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：邓周宇,贺平鸽,张其立 日期：2014-09-02

　　上半年业绩基本符合预期。

　　2014年1~6月公司主营收入4.01亿(同比-14.77%);净利润1.08亿元(同比+20.11%),EPS0.34元,符合预期。Q2单季净利润达到6171万元(同比+28.19%),呈现逐季加速增长的趋势。

　　利润增速高于收入增速的原因在于毛利率明显上升。

　　收入增速较慢的原因在于:怡开受到持续反商业贿赂的影响,以及肝素原料药调整产品结构,主动承接单位金额小而毛利率更高的订单。分产品来看:上半年制剂产品实现收入1.9亿元(同比+3.5%,但毛利率明显上升2.98个百分点),原料药实现收入1.98亿元(同比-30%,但毛利率大幅上升9.55个百分点)。由于肝素原料药和制剂品种的毛利率大幅上升,使得公司综合毛利率同比大幅上升12个百分点,并最终使得公司利润增速超过收入增速。

　　胰激肽原酶(怡开)进入糖尿病指南突破长期制约瓶颈。

　　胰激肽原酶作用机理清晰(改善微循环),靶点明确(水解激肽原),安全可靠(内源性生物制药,副作用小,长期临床经验),是医保目录中唯一注明可用于糖尿病并发症的药物。公司“怡开”具备单独定价权,在胰激肽原酶的市场中获得第一位的份额(高达75%),具备极强的竞争力。该产品目前仅在天津,江苏,北京等地重点销售。近期胰激肽原酶进入了中华医学会《中国2型糖尿病防治指南》,使得“怡开”突破了用药限制,未来有望放量增长。

　　快速切入医疗服务打开长期空间。

　　公司去年开始布局医疗服务,投资总规模8000万元新建的常州千红医院定位于内分泌疾病的大专科小综合医院,而公司目前也在积极寻找公立医院改制的机会,有望打开公司长期增长空间。

　　上调评级至“推荐”。

　　我们预测14-16年EPS0.75/0.97/1.19元,对应PE31/24/19。公司核心产品“怡开”突破长期增长瓶颈,医疗服务领域也在积极拓展,因此我们上调评级至“推荐”,一年期合理估值29元(15年30倍)。

　　风险提示。

　　“怡开”推广进度低于预期。