上市影视公司凶猛扩张：进行国际化布局 六股备受青睐

　　华录百纳:H1略显疲弱的财务数据不改节目制作和内容整合营销驱动的长期逻辑

　　华录百纳 300291

　　研究机构：长江证券 分析师：刘疆 撰写日期：2014-08-25

　　事件描述

　　公司发布2014中报。

　　事件评论

　　电视剧业务保持稳健增长态势。电视剧业务营收同比增长11.11%,毛利率有所下滑但仍保持了48.68%的较高水平,《金战》、《美丽的契约》、《浪漫我心》是贡献收入的主要剧目。我们可以看到在2015年即将施行“一剧两星”的背景下,公司电视剧业务有所调整,一个是在原有“全面规划+全程控制”业务模式基础上,补充采用与核心资源合资合作模式,上半年分别与导演汪俊、刘新成立了合资公司;二是立项更加谨慎,坚守精品剧原则的同时立项数量或将比前期计划有所减少。

　　电视栏目业务是营收重要新增长点。投资制作的《笑傲江湖》和《中国喜剧星》贡献营业收入7358万元,二者CSM48城单期平均收视率分别达1.528%、1.403%,均进入2014年综艺节目收视前十名。

　　利润的下滑主要源自毛利率的降低,但只是短期现象。由于公司初次涉足电视栏目投资、制作领域,前期招商相对较弱,节目未能取得与水准和收视匹配的盈利,导致栏目业务的毛利率仅17.48%,拖累了利润表现;但我们认为前期表现的验证将为盈利能力打开窗口,后期将显著提升。

　　收购蓝色火焰为公司的发展带来无限空间。蓝色火焰将强力补强公司的电影、节目制作和广告营销等内容产业链业务。在制播分离大背景下内容整合营销将是大趋势,蓝色火焰的内容营销业务和华录原有内容制作业务形成完美协同,空间广阔。近期的催化点则来自于蓝色火焰制作的全新明星时尚综艺栏目《女神的新衣》将于8月23日起在东方卫视播出,招商非常出色,如果第一季收视表现突出,第二季广告收益将有望进一步超预期。

　　我们看好公司在内容整合营销大趋势下的发展态势,预计公司2014-2016年备考(假定年内完成蓝色火焰收购)EPS0.99/1.32/1.60元,对应PE34/26/21倍,维持推荐。