节后展望：重点布局六大板块

　　生物医药行业：移动医疗代表企业的商业模式探析

　　我们近期邀请了知名互联网医疗专家DR2，来探析移动医疗代表企业的商业模式。现将会议中的重要行业信息和观点总结如下：移动医疗的核心是提高效率、降低成本无论从美国还是欧洲来讲，全世界放松移动医疗监管是一个大趋势，这个趋势的主要条件是，第一是促进创新，提高效率，也是根本，第二是事后监管，根据依法治国的精神，移动医疗应该比照医疗器械，由CFDA 来监管。

　　移动医疗的核心是提高效率、降低成本，第一是要控费，第二是全覆盖。移动医疗重要价值在于降低患者就医成本、提高医生工作效率、提高医院运营效率。

　　移动医疗代表企业的商业模式

　　六家移动医疗代表性企业，都是第一梯队的，各个商业模式都不一样，分别代表所处的子行业。

　　丁香园——医生社区

　　丁香园具有环形商业体系，商业模式非常复杂，至少包括五个方面：一是为医生提供免费文献/学术工具/交流平台，以医生社区为核心导向；二是医药观察数据；三是医药人才招聘平台；四是生物科研试剂类的企业宣传平台；五是专业媒体。丁香园是国内移动医疗里面唯一完成虚拟货币发行的企业，即丁当。丁香园真正的变现点是为药企做e-marketing，有中国真正的、最多的、重度活跃的医生用户，大概10 万。未来发展有两个方向。第一个方向是发展用药助手的核心内容，另一个发展方向是丁香医生的线下诊所，实现医患线上和线下的O2O闭合链条。

　　春雨医生——轻问诊

　　春雨医生商业模式的核心是医患关系，以大众入口为方向，以轻问诊为导向。

　　具体来看，一是提供医患撮合的平台，二是结合咨询做成资讯库，可以进行分诊和预诊，接下来是发展成医生定价的平台。收入来自会员制收费。目前是国内最大的移动端医患平台，未来发展是C2B 反向定制模式，打破医院/医药的分销模式，替患者(类似团购)反向跟药企或其他企业议价，为患者降低成本，通过提供全生命周期用药吸引药企。最终是颠覆一切，重构医患关系。

　　好大夫——重问诊

　　好大夫的商业模式，以重问诊(慢性病、重病)入口为方向，平台提供医生(副主任、教授)。收入来源是电话咨询收费(向患者收费)。重要伙伴是百度，如果百度不支持，业务没有独立性，大的融资也会受限。call center 是一个主要的收费模式，而app 和打电话模式存在左右互搏的难题，低成本会胜出，app 或微信是趋势。未来做重患者诊后管理全生命周期管理，平台和慢病管理是两个商业模式，医患的强关系和现在的平台(医患弱关系)是天生互搏的。

　　华康全景——挂号/院内外

　　华康全景的核心是以医院挂号入口为核心，构建诊前、诊中、诊后和随访，兼具智慧医院的概念。是支付宝未来医院的实施载体之一。商业模式一，以“医客”和“学会杂志”APP 切入医生入口，学术推广；商业模式二，以挂号入口，亏损导流为策略，进入患者；商业模式三，推出了以学术入口为导向的医生，期待医生和患者进行联动。未来发展的模式是诊前、诊中和诊后，核心是以医院入诊方向为导向，构建一个医患沟通的全程性管理。

　　掌上药店——导药/购药

　　掌上药店商业模式比较独特的。其一，帮助药店吸引附近用户，为患者提供药品、附近药店、用药常识等健康信息，对患者和药房都是免费。与药企合作，利用LBS 在app 上精确投放广告，向药企收费，是向后端变现的移动医疗新媒

　　体。其二，与药店合作，入驻平台，类似大众点评，该模式会胜出。未来的发展，第一会与第三方医疗问诊平台合作，延伸产业链；第二不可以做线上交易，因为合作药店的流量会被吞噬，就会有一部分药店流失；最终的方向是走患者社区，以此进行续诊，通过这个平台进行溢价。

　　益体康——穿戴硬件

　　益体康是一个硬件的代表性企业，为医生和私人用户提供了一套便携式医疗健康硬件的解决方案。成本控制比较好，团队轻重适宜，只有30 多人，人员素质比较好。未来的发展方向是软硬一体化，然后做数据分析系统。但难度很大，因为基因不对。不过益体康生命力很强，只要可以分享行业的发展潮流，也会有一个比较好的收益。

　　投资建议

　　移动医疗的商业模式日益清晰，主要包括医院信息管理系统、医疗福利管理系统、移动医疗设备以及移动医疗应用。具体来看包括七个方面：1、患者-患者：健康管理互动平台；2、医生-患者：就医平台(线上问诊/慢病管理)；3、医生-医生：医生社群；4、医院-医生：远程医疗；5、医院-医院：医院信息化；6、药企-患者：医药电商B2C/O2O；7、药企-医保：PBM.

　　我们认为，代表性的移动医疗企业如丁香园、春雨医生、掌上药店等都不是A 股投资标的，A 股中与移动医疗相关的三类公司值得关注：1)在慢病管理的细分领域垂直整合，逐渐形成闭环的企业：乐普医疗(心血管领域：支架+会诊中心+药物)、福瑞股份(肝病领域：设备+药物+健康管理)和九安医疗(高血压领域：设备+APP+云)等；2)医疗信息化以及服务于医保控费的PBM 企业：万达信息、卫宁软件和海虹控股等；3)医药电商企业：受益于近期处方药网售政策出台，关注九州通(好药师)、太安堂(康乐多)和一心堂等。

　　风险提示：创新模式初期拓展风险。(平安证券)

　　环保行业：政策鼓励生物质热电联产，杜绝掺煤行为

　　一、 事件概述

　　近期国家发改委下发《关于加强和规范生物质发电项目管理有关要求的通知》(发改办能源[2014]3003 号)，鼓励发展生物质热电联产，要求严格按照规划发展，农林生物质发电项目严禁掺烧化石能源。

　　二、 分析与判断

　　政策鼓励生物质热电联产，相关生物质发电企业盈利能力有提升空间发改委鼓励发展生物质热电联产项目，要求具备条件的新建生物质发电项目均需实行热电联产，已建成项目在条件许可的情况下进行热电联产改造。生物质热电联产一方面能够提高生物质资源的利用效率，同时生物质供热相较于燃煤热电厂环保更具优势，能够对供暖季期间雾霾治理起到很大作用。我们之前对生物质电厂进行实地调研中发现，现有大部分生物质发电项目均具备通过余热回收利用，提高热效率的改造潜力，热电联产后，现有生物质发电项目的盈利空间仍可提升。此外，文件专门提到农林生物质热电联产项目行政审批权下放，即将原本生物质发电项目必须由省级政府核准(同火电厂标准)降低为由地方政府核准(同热电厂标准)，行政审批放松将进一步促进生物质热电联产的发展。

　　生物质发电行业发展导向规范化，优质企业空间大

　　文件中提到加强生物质发电行业规划指导，合理布局，同时强调严禁掺烧化石能源，一方面促进行业发展，一方面加强行业的规范化，严格管理。根据11 月发布的《国家应对气候变化规划(2014-2020 年)》，规划2020 年全国生物质能发电装机容量达到3000 万千瓦，生物质成型燃料年利用量5000 万吨。其中农林生物质发电大概占80%，即2400 万千瓦；按照能源局统计，截至2013 年底全国农林生物质发电并网容量为420 万千瓦，未来7 年行业复合增速将达28%，高于光伏和风电。按照现有规划发展，农林生物质发电行业的增长前景将十分可观。

　　长青集团最早实践生物质热电联产，为最受益标的

　　长青集团最早在国内从事生物质热电联产实践，公司已投运的明水、宁安电厂均为热电联产项目，设计供热面积分别为130 万平米和100 万平米，即将于明年初投运的荣成电厂年供热能力25 万吨。公司经营规范管理严格，旗下所有电厂均采用全球最先进的丹麦水冷振动炉排+高温高压生物质锅炉系统，锅炉效率可达90%以上，全厂效率大于33%，不存在掺煤行为，且排放低于火电“超低排放”的要求，环保性能十分突出。此类优质企业符合政策对于行业发展的导向，将有望长期受益。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　生物质热电联产、行业规范化最为受益标的长青集团。我们预计公司2014-2016 年净利润分别为6100 万元、1.14 亿元、2.15 亿元；折合EPS 分别为0.41 元、0.77 元、1.45元，对应当前股价PE66、35、19 倍。维持“强烈推荐”评级，上调合理估值至35 元。

　　四、 风险提示：

　　热电联产项目选址要求较高，行政审批放开后项目可能泛滥。(民生证券)
责任编辑：紫竹林