政策红利力挺文化改革 10股爆发在即

　　高乐股份  （002348 股吧,行情,资讯,主力买卖）：研发优势展现 目标价22元

　　研究结论

　　业绩增长略低于我们中报前瞻中预期。公司实现营业收入1.69 亿元，比上年同期增长17.77%，实现营业利润5005 万元，比上年同期增长35.75%，归属于上市公司股东的净利润4194 万元，比上年同期增长35.60%，按最新股本摊薄EPS 为0.30 元，公司业绩略低于我们0.36 元的预期。

　　毛利率凭借研发优势略有增长，产能瓶颈凸显。公司上半年实现毛利率34.82%，比去年同期增长0.11%，尽管公司主要成本塑料，能源等均在上半年出现较大幅度上涨，但公司凭借其强大研发优势和管理能力，每月均有一定新品种出产，使得公司产品毛利率保持在高位；尽管盈利能力有所提升，但公司产能瓶颈凸显，其6 大系列玩具产能约为910 万套，受制于厂房等硬件条件限制，无法继续增加产量，公司收入上半年增长不到20%，主要是产能瓶颈制约了公司生产能力的提高。

　　公司预计1～3 季度业绩0.43～0.50 元，增长20～40%。历史上看，公司下半年收入与上半年基本持平，这是公司区别于其他出口型玩具公司的一大特点，公司每个季度营收基本较为均衡，而其他玩具公司下半年订单明显好于上半年。从6、7 月份开始，ABS 塑料价格出现一定程度的回落，我们认为玩具公司有望受益于成本压力的下降，盈利能力将继续小幅提升，但受制于产能瓶颈，下半年盈利估计较难大幅超越我们预期。

　　募集资金项目2011 年达产打开公司成长空间。我们预计公司募集资金项目将于2011 年中期达产，增加约532 万套产品产能，届时制约公司发展的瓶颈将被打开，竞争力矩阵分析显示公司的主要优势存在于自主品牌美誉度、研发优势和产品的品类优势，基于对公司产品的信心，我们对公司国内市场渗透持有乐观的预期，今年上半年国内产品销售达到800 万，增长300%，如果国内销售渠道能够进一步地铺开，公司发展潜力不可限量。

　　维持公司买入评级和目标价32 元。2010 年预计增长20～30%之间，成长性有保障，我们预计公司未来三年复合增长率达到53%水平，我们维持公司2010，2011 年EPS 为0.61 元，0.96 元的盈利预测，按照2010 年EPS0.61 元预期给予公司目标价为32 元，继续维持买入评级。(东方证券 郑恺)
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