国务院发文推“中国服务”：促服务外包产业 七股获利

　　广电运通:事情正在起变化

　　广电运通 002152

　　研究机构：中投证券 分析师：观富钦 撰写日期：2014-11-19

　　近期,广东国企改革进一步深化,相关企业的创新方案也陆续出炉。其中,与公司同属一控股股东的海格通信  （002465 股吧,行情,资讯,主力买卖）亦推出了自己的定增方案及员工持股计划。我们认为,该方案较好地协调了各方面的利益并调动员工的积极性,对公司的发展有较大的借鉴作用。

　　投资要点:

　　二次成长持续进行中。(1)我们预期,更新换代周期+中小银行的需求上升,驱使ATM业务将迎来增速回升的阶段,在此基础上,ATM现金全外包服务的爆发将促使公司的二次成长逐步开启(未来三年CAGR25%以上);(2)前三季度看,ATM业务增速稳健(≈15%),而外包业务保持高速增长(60%+)验证了我们的判断;(3)此外,国产化大潮下,未来公司逐步进入建行一体机及工行采购名单将是大概率;

　　海格通信的定增方案及员工持股计划的启示:众口可调。该方案很好地协调了各方面的利益:(1)大股东无线电集团参与定增,其持股比例不降反升,保证了集团对优质资产的掌控;(2)管理层及骨干员工的持股范围广、参与资金巨大;(3)通过定增的方式绕开了国资委对股权激励收益超三年年薪总和40%需上缴的规定,激励效果明显。因此,该方案对公司也有较高的借鉴意义,同时表明了大股东对国企改革的态度;

　　寻找新增长点已是箭在弦上。硬件产品具有一定生命周期及天花板的固有缺陷,因此在产品线品类有限的情况下,公司的估值容易受压。对此,扩张全外包服务以及进军清分机、VTM等新品为公司当前的应对措施。但我们认为,公司的产品更多是面向传统的银行模式,而在互联网金融的冲击下,产品创新则显得不足。因此,如何应付互联网金融的挑战、如何突破硬件模式的缺陷已是当务之急;

　　公司有望迎来业绩、估值双提升。我们认为,(1)国企改革大潮下,公司在管理层激励、员工持股等激励措施上有望取得突破,业绩增速可望提速;(2)由硬转软是趋势,未来公司可能会在运营服务及信息安全等领域寻找新增长点,充裕的在手现金将是有力保证;

　　持续“强烈推荐“。维持盈利预测不变,预计14-16年EPS 0.98/1.23/1.56元,对应当前股价18/14/11倍。考虑到公司的短期业绩有支撑,长期成长性仍然突出,给予目标价24.50元,对应14年EPS 25倍;

　　风险提示:宏观经济低迷影响银行的采购意愿、公司的新品营销及服务网络扩张可能导致费用超预期、ATM的降价风险、ATM外包服务及VTM销售可能低于预期。
责任编辑：zdsh