下周展望：重点布局六大板块(1/16)

　　食品饮料行业1月月报：大众品龙头逆袭正当时

　　摘要：

　　投资建议：增持大众品龙头，维持白酒估值修复的判断。大众品龙头：伊利股份、光明乳业、中炬高新；白酒估值修复组合：洋河股份、贵州茅台；国企改革：白云山、沱牌舍得、金种子酒、双塔食品。重点推荐：伊利股份、光明乳业、中炬高新、洋河股份、白云山。

　　食品饮料估值仍有提升空间。在沪港通后，深港通有望加速推进，预计A股估值国际化将加速，伊利股份、一线白酒龙头的估值相比国际水平仍有15-20%的提升空间；目前食品饮料PE23倍、相对PE1.8倍，均低于2006年以来的中值35倍、2倍；12月以来白酒行业已上涨22%，大众品板块涨幅均在10%以内，存在明显的补涨空间。

　　大众品龙头基本面稳健，补涨行情可期。1)首推乳制品行业，推荐伊利股份、光明乳业：预计2015年液体乳行业有望实现5-10%的销量增长，上半年乳企仍将充分享受成本红利，当前伊利股份2015年PE仅17倍、业绩稳健增长；光明乳业存在国企改革红利释放机遇，值得加大力度推荐。2)推荐调味品龙头中炬高新、海天味业。预计2015年酱醋行业仍能维持10-15%的稳健收入增长。中炬高新目前股价对应2015年24倍PE，估值已具备较强的吸引力。

　　白酒基本面在春节前仍处蜜月期，支撑估值修复。据糖酒快讯报道，五粮液挺价580元，措施逐步落地，兑现我们此前高端白酒龙头控量稳价的预判，预计春节高端白酒需求仍可期待，节前高端白酒一批价将保持平稳，为中档酒留出了空间，预计龙头春节期间亦可实现平稳增长。总体来看，春节前仍是白酒行业基本面的蜜月期。

　　国企改革主题在持续发酵，建议积极布局。1)白云山定向增发实施员工持股计划，兑现我们此前的预判，有望激发经营潜力，但定增规模过大超出市场预期，项目收益率情况尚待跟踪。大众品公司中，光明乳业、恒顺醋业、双塔食品、燕京啤酒等公司国企改革亦值得期待。

　　2)继老白干酒混合所有制改革落地后，我们前期重点推荐的沱牌舍得亦公告大股东国有股权开始挂牌，显示白酒国企改革已形成由点到面趋势，预计金种子酒、古井贡酒、山西汾酒等亦有望跟进，加速国企改革进程。

　　重点推荐：伊利股份、光明乳业、中炬高新、洋河股份、白云山。(国泰君安)

　　银行行业：表外融资强劲反弹支撑十二月新增社融超出预期

　　政信项目冲量、配资业务增长或是表外业务强劲反弹的主要原因。

　　12月新增社融环比上升至1.69万亿元(彭博一致预期1.2万亿)，同比多增4413亿。14全年新增社融16.46万亿，基本符合我们预期。表外融资全面反弹，占比回升至43%，其中：委托贷款增加4582亿，同比多增1855亿；信托贷款增加2101亿，同比多增990亿；未贴现票据增610亿，同比少增1069亿。直接融资方面，新增企业债1226亿，同比多增939亿。我们认为表外业务反弹主要与政信项目年末冲量、股市回暖背景下配资类业务增长相关。往前看，我们预计在表外业务保持严格监管的背景下，其占比将有所回落。

　　新增贷款低于市场预期，企业中长期贷款显著回升。

　　14年全年新增贷款9.78万亿，同比增长10%。12月新增人民币贷款环比回落至6973亿(彭博一致预期8800亿)，同比多增2149亿。企业贷款新增4675亿，其中中长期贷款增加5289亿，占比显著回升；票据融资减少1404亿。当月居民贷款新增2229亿。我们分析中长期贷款环比回升或主要得益于货币当局对信贷增长的支持及项目审批的加快。

　　存款年末冲时点效应有所减弱，存款余额同比增速小幅回落。

　　12月人民币存款新增7229亿，同比少增4281亿。其中，居民存款新增9346亿，非金融企业存款新增8930亿元，财政存款流失1.27万亿。人民币存款余额同比增速下滑5bps至9.1%。期末存贷比微升至71.7%。

　　投资建议：重申看好板块短期估值修复的观点。

　　瑞银预计15年新增社融同比将基本持平，整体流动性保持中性偏松。我们认为受益于降息、降准等催化因素，15年上半年银行板块估值修复将延续。(瑞银证券)

　　汽车和汽车零部件行业：需求改善，紧扣龙头

　　数据要点。

　　12月汽车产、销228.87、241.01万辆，同比7.1%、12.9%，环比5.6%、15.3%；乘用车销206.1万辆，同比16.0%、环比16.1%；商用车销34.9万辆，同比-2.3%、环比10.58%；全年汽车销量增6.86%，乘用车、商用车分别增9.89%、-6.53%。

　　数据评估：终端需求改善、部分厂商冲击年度任务提振销量。

　　乘用车：12月增速(16%)为全年次高，环比大幅强于季节性，库存预警指数环比下降，终端需求在油价连续下调及春节滞后影响下出现改善，符合我们前期判断；部分厂商(本田、通用等)冲刺全年目标也拉高了最后一个月销量。

　　中重卡：同比-25.8%、环比-2.5%，环比值低于10-13平均的5.5%。

　　当月产量继续低于销量，终端连续7个月去库存。

　　轻型车：轻微卡同比4.6%、环比11.9%，环比值高于10-13年平均的0.5%，其中轻卡连续四个月环比好于季节性，排放升级负面影响逐渐消退；轻客同比19.1%、环比9.6%，环比值高于10-13年平均-3.3%。

　　大中客：同比8.2%、环比66.6%，环比值高于10-13年平均的27.3%。

　　数据趋势：1月迎来春节前旺季，预计乘用车增速10%左右。

　　今年春节明显靠后(2月19日)，对1月终端及批发销售(同比)有利，但部分厂家12月的销量冲刺会降低1月销售表现、拖累行业数据；预计1月乘用车批发销量增速在10%左右。经济新常态，油价、通胀、利率和更新周期有利全年汽车销售表现。

　　投资建议：汽车股投资紧扣龙头主线。

　　维持年度策略观点，我们继续看好低估值汽车龙头的股价表现：1)经济新常态背景下，投资者应淡化对汽车短期需求景气小幅波动的关注，而把握汽车行业整体运行健康的主要特征(产能利用率、资产负债率).

　　2)行业进入中速增长期/成熟期后，少数优秀龙头公司是行业的核心、稀缺资产，行业整合、国际化、国企改革进程将推动其获得高于行业的业绩增长，并主导新技术、新市场的发展。

　　3)汽车龙头股的估值水平与国际同行比仍具优势，在A股市场、汽车行业中仍处于低端。龙头公司增长空间、盈利稳定性高于行业，而估值处于最低端，行业估值结构具有明显“重构”机会。

　　重点推荐：长安汽车、华域汽车、福耀玻璃、上汽集团、潍柴动力、宇通客车。(中信建投)

　　机械行业：广船国际，扬帆、远航

　　船舶制造。

　　2014年最后一周新造船市场订单环比增长32%，船东共订造了41艘新船，总运力达到149万载重吨。2014年1-11月全国造船完工3265万载重吨，同比下降16%；承接新船订单5676万载重吨，同比增长9.4%；至11月底，手持船舶订单15233万载重吨，同比增长27.8%，比2013年底增加16.3%。广船国际与海洋工程设计研究院签署战略合作协议。沪东中华交付全球首制17.2万方LNG船，目前沪东中华手持17万立方级LNG船订单13艘。

　　广船国际  （600685 股吧,行情,资讯,主力买卖）：挂牌转让广船实业股权已基本完成，以3380万元转让金州科技。中国船舶  （600150 股吧,行情,资讯,主力买卖）：子公司中船澄西起诉华锐风电，涉案金额1.52亿元。ST钢构  （600072 股吧,行情,资讯,主力买卖）：出售上海瑞宿100%股权尚未完成过户，出售豫园商城股票获利2850万元。

　　中船三剑客，皆有大机遇。

　　我们判断：世界新船订单继续下降(约8000万载重吨)、新船价格震荡上升、造船行业业绩反转向上但弹性不足。从行业基本面看，投资机会不大，机会主要来自军船资产证券化和整体上市。

　　我们判断：现在是军船资产证券化的最佳时机、南北船集团军船资产证券化都还有大空间；而广船国际收购军船资产才刚刚开始，广船将是中船集团军民船总装的大平台，“曙光”、“启航”之后必将“扬帆”、“远航”！重点推荐广船国际：南船平台，看齐重工(目标价50元、买入)；中国船舶弹性最大(50元、买入).

　　智能制造。

　　预计2014年中国机器人销量5万台，同比增长37%；机器人产业规划有望写进“十三五”规划。为在民爆行业推广应用机器人提高本质安全水平，工信部制定了《民爆安全生产少(无)人化专项工程实施方案》。哈工大成立机器人产业集团公司。2014年底全国工业和信息化工作会议提出要以智能制造为主攻方向，大力推动两化深度融合，并将组织实施智能制造试点示范专项行动；预计2015年智能制造将成两化融合主攻目标。

　　智能制造，制造强国。

　　据悉，工信部等4部委联合起草的中国工业强国战略规划《中国制造2025》有望在2015年发布，预计将以信息技术与制造技术深度融合的数字化、网络化、智能化制造为主线，力争在2025年使中国从工业大国转型为工业强国。未来10年中国制造业结构升级、效率提升和人力成本上升的大背景不会改变，国内工业机器人正处于快速发展的初期、2020年前复合增速30%。从机会与竞争角度考虑，优先选择处于成长期初期的公司；重点推荐机器人(目标价45.5元、买入)，建议关注天奇股份、巨星科技、博实股份等。(中信建投)

　　磷肥行业深度研究：2015年磷肥行业逐步进入回暖期

　　过去3年全球磷肥行业处于下行周期

　　磷肥价格在经历了08年金融危机导致的剧烈震荡之后，09~11年随着全球经济好转、化肥需求复苏，价格进入快速上升通道，12~14年又再度进入下行周期，从14年下半年开始价格逐步出现企稳回升的迹象。

　　我们认为过去3年磷肥行业持续下行的核心原因是新增产能大量投放以及部分地区需求明显下降进而导致的全球市场供需失衡。09~13年全球磷酸二铵和磷酸一铵产能分别增长了430万吨和170万吨(折纯)，复合增速达到4.4%和4.2%，而受到货币汇率变动和政府下调磷肥补贴的影响，作为全球化肥主要消费国之一的印度对磷肥进口需求大幅下降，导致09~13年全球磷肥消费量复合增速仅为1.9%，尤其是从11年以来全球磷肥消费量几乎没有增长甚至还有小幅下降，导致供给过剩加剧。

　　从15年开始全球磷肥行业逐步进入回暖期

　　我们认为，全球磷肥行业在经历了约3年的下行周期后，从15年开始将逐步进入2年左右的回暖期。主要原因包括：预计印度对磷肥进口需求回升，南美地区磷肥需求稳定增长，中国磷肥产能增速明显放缓，北美地区产能呈下降趋势，对进口需求快速增长，而摩洛哥和沙特的新增产能将于16年之后才大量投放。预计15~16年全球磷肥实际供给增量不超过150万吨，其中15年实际供给增量不超过50万吨，将低于全球磷肥贸易需求的增长，供需格局有望改善从而带动磷肥价格上涨。

　　国内大型磷肥企业竞争力提升，业绩反转值得期待

　　我们预计中国大型磷肥企业的盈利能力从15年开始将观察到明显改善，主要原因包括(1)受益于全球磷肥行业需求回暖；(2)环保政策趋严限制新产能建设和中小产能开工率；(3)15年新的磷肥出口政策取消淡旺季差异，降低关税成本，有望显著提升中国磷肥企业在国际市场的竞争力。

　　投资建议

　　建议关注磷肥板块上市公司：湖北宜化、云天化、兴发集团、新洋丰、司尔特、六国化工等。

　　风险分析：印度、巴西等地对磷肥需求低于预期；摩洛哥、沙特磷肥产能投放进度提前。(光大证券)

　　保险行业基本面梳理之十二：偿二代，最细监管将释放最强市场活性

　　报告要点

　　事件描述

　　保监会审议通过偿二代监管规则，15年行业进入偿二代实施准备期，初期或将采用过渡期双套体系并行机制。

　　事件评论

　　第二代偿付能力体系引入了全面的认可资本和最低资本的计算方法，能够更加合理有效评估最低资本和认可资本，新体系下强调了市场风险中固收的利率风险、信用风险重的交易对手违约风险和产品定价中的退保风险。

　　从最低资本来看，最低资本是将保险风险、市场风险和信用风险量化计算获得，保险风险包括损失发生率、退保、费用和寿险业务保险风险，市场风险包括利率风险、价格风险、房地产风险、境外风险和汇率风险，信用风险包括利差风险和交易对手违约风险，针对不同的风险，设置了差异化的资本要求系数。从体系来看，偿二代基本上是通过全面评估、精细化测量和综合考虑相关性，给出了最低资本和认可资产的一系列系数，以达到合理有效评估偿付能力充足率。

　　偿二代对于大中小保险公司偿付能力充足率的影响或有差异，大公司较为受益，偿付能力充足率或有提升；中小险企受到承保业务和资产风险的影响，偿付能力压力较大，或迎来新一轮融资热潮。14年中期，4大上市公司实际资本6271亿元，最低资本2985亿元，资本溢额约为3287亿元。

　　从目前市场反馈的测试结果来看，预计未来资本溢额规模在5000亿元，资本溢额或有增加，大型险企相对受益，中小险企压力较大，从风险分布来看，我们认为大型险企市场风险较高，中小险企遭遇保险定价风险和信用风险的概率较大。

　　偿二代落定将会推动产品定价和投资的监管约束进一步放开，资本金监管将取代市场行为监管，最细监管将释放最强市场活性。行业目前在产品定价和投资方面的约束仍然较多，核心原因在于原有的偿付能力体系无法有效识别产品和投资风险，一旦新一代偿付能力监管体系能够有效识别的风险，监管部门将会逐步放开行业市场行为监管，我们认为后期产品定价和投资方面的约束将会进一步放开，行业创新站在新起点。

　　1月份我们认为板块对政策敏感度高于业绩和资金敏感度，市场震荡为主，我们建议持有平安太保和国寿，现阶段重点建议配置中国太保，我们认为公司寿险业务估值应高于同业，同时公司产险15年将迎来盈利拐点。(长江证券)
责任编辑：zdsh