政策暖风频吹 港口股料迎布局良机(附股)

　　珠海港:物流贸易快速扩张，利润增长来自商业中心投运

　　000507[珠海港] 公路港口航运行业

　　研究机构：长江证券 分析师： 韩轶超

　　事件描述

　　珠海港公布2013年年报，营业收入同比增长97.3％至12.9亿，毛利率同比下降6.6个百分点至12.94％，归属于母公司净利润同比下降40.7％至0.92亿，实现EPS为0.12元。公司计划每10股派发0.2元现金红利。

　　事件评论

　　物流贸易业务快速扩张，利润增长主要来自商业中心投运。公司2013年营业收入和成本均大幅上升近一倍，主要是公司实施以物流贸易业务带动物流发展的战略，PTA、煤炭、可乐天然气贸易销量均同比增加一倍以上，带动了物流贸易收入同比迅速增长150％，收入占比也从53％提升到62％。尽管由于物流贸易的毛利率偏低(1.79％)，其规模扩张仅带来500万左右的毛利增加，不过依靠着物流管理及其他业务的规模扩大和毛利率提升(毛利增加2300万左右，主要因为高栏商业中心投入运营)，公司2013年实现的毛利1.67亿，同比上升0.39亿或30％。

　　投资收益预期中回落，未来影响逐步下降。公司最终归属净利润同比下降40.7％，主要是因为珠海碧辟化工2012年度转为亏损，公司未获得投资收益，而2012年度则获得了该公司2011年度的1.79亿分红收益(折合EPS为0.23元)。如果我们扣除珠海碧辟化工的投资收益影响(未来2-3年可能一直不会贡献业绩)，同时将公司2013年1季度补发的珠海电厂投资收益加回到2012年度，则公司调整后的2012和2013年度归属净利润分别为0.138亿和0.548亿，当年上升0.41亿，与毛利的增加幅度基本一致。也就是说，如果剔除碧辟化工的投资收益和珠海电厂分红时间点的调整影响，公司2013年业绩增长主要来自于:1)高栏商业中心投入运营，2)物流贸易业务的规模扩张。

　　从单4季度来看，公司毛利率同比基本维持，而由于珠海电厂集中分红带来0.94亿的投资收益大幅增加(去年同期为0.3亿，3-4号机组分红递延至了2013年1季度)，单季度EPS为0.10元，同比明显增加。

　　维持“谨慎推荐”评级。从长期来看，公司的转型初步成型，商业中心和风电场已经贡献利润，煤炭港口和天然气业务将是下一个突破口；未来集团对珠海港港口资源的整合，将成为转型的深化步骤。我们预计公司2014-2015年的EPS分别为0.09元和0.12元，维持“谨慎推荐”评级。
责任编辑：zdsh