政策暖风频吹 港口股料迎布局良机(附股)

　　中海发展:主业小幅改善难阻亏损，拆船补贴政策将惠及沿海运输市场

　　600026[中海发展] 公路港口航运行业

　　研究机构：长江证券 分析师： 韩轶超

　　报告要点

　　事件描述

　　中海发展2013年完成周转量同比增长5.59％，营业收入同比增加2.11％至113亿，毛利率同比上升2.14个百分点至1.21％，归属于母公司净利润-22.98亿，实现EPS为-0.675元，上年为0.02元。

　　事件评论

　　主业小幅改善难阻亏损，财务处理为2014年扭亏铺垫。鉴于2013年干散货市场触底反弹和油运市场温和复苏的态势，公司主业盈利略有好转，毛利同比增加了2.42亿，但是最终归属母公司净利润大幅减少23.72亿至-22.98亿，主要原因为:1)交付运力后利息费用无法资本化，导致财务费用增加5.15亿；2)计提处置船舶的减值准备，导致资产减值损失同比增加了3.94亿；3)公允价值变动净收益减少4.27亿；4)报废船舶、计提亏损合同预计负债等，营业外支出同比大幅增加5.56亿。以上4项使2013年利润合计减少了约18.92亿，公司在2013年度实现盈利较困难的前提下，计提了资产减值损失、处置了老旧船舶、计提了亏损合同预计负债，考虑未来处置船舶还有补贴收入，公司2014年度扭亏概率较高。

　　外矿运输降价保量，整体维持量增价跌格局。2013年，公司完成运输周转量同比上涨5.59％，而整体单位运价下降3.31％，最终运输业务总收入同比上升2.09％。收入占比最高的4大业务板块表现如下:1)市场空间萎缩，内贸油运周转量下降；2)积极调配运力，外贸油运业务明显减亏；3)单位运价表现弱于市场平均，内贸煤运仍然亏损；4)外贸矿石运输降价保量，为利润最大贡献点。

　　在手订单2014年基本交付完毕，之后仅剩LNG订单。公司目前拥有船舶207艘，共计1707.59万载重吨，2014年公司将有20艘新船，192万载重吨运力交付使用(大部分为散货船)，这批运力交付完成后，公司目前没有待交付的散货和油轮订单，只有2016和2017年各3艘LNG的运力尚待交付。

　　拆船补贴政策将惠及沿海运输市场，上调评级。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.03元、0.16元和0.26元，鉴于2014年起沿海煤炭运输市场运力增速将显著回落和近期沿海煤炭运价强势表现可惠及公司的年度谈判条款，并且考虑公司的市净率水平(接近0.6倍)在行业内最低，我们将中海发展的投资评级从“中性”上调至“谨慎推荐”。
责任编辑：zdsh