国务院鼓励社会力量办医 10股迎来重大机遇

　　华邦颖泰：收购协同日渐明朗，投资价值逐步显现

　　公司医药 +农药双主业并举，在各自领域均稳居龙头地位。 医药的皮肤病药物和结核类药物国内市占率均遥遥领先，收购百盛药业丰富医药品种，增强核心竞争力，并建立 OTC 营销渠道。 农药的营销能力和技术研发实力国内均排第一，收购 Albaugh 公司 20%股权形成农药原药及制剂完整全球产业链，拓展北美、南美海外市场，我们预计农化板块在 2017 年后将形成 15 亿美元销售额。盐城南方 3 个品种分别在 3Q 和 4Q 投产， 带动业绩逐季提升。

　　随着收购进展逐步明朗， 15 年保持高速增长是大概率事件。 收购美国 Albaugh 公司公告中预测 14/15 年投资收益分别为 900 万美元和 1200 万美元，但我们乐观预测今年 Albaugh 公司净利有可能就达到 6000 万美元(投资收益 1200 万美元).

　　盈利预测调整

　　公司预计 14 年归属净利润同比增长 30%~60%。由于福尔和凯盛 2季度才并表，我们下调 14 年 EPS18%至 0.65 元， 假设收购百盛药业 15 年完全并表， 上调 15 年 EPS13%至 1.16 元(配套增发 0.97亿股，摊薄后 EPS 为 1.02 元).

　　估值与建议

　　目前股价对应 14/15 年 P/E 分别为 32 倍/18 倍。 上调目标价 25%至 30 元，对应 15 年增发摊薄后 30 倍 P/E. 维持“推荐”评级。

　　风险

　　项目进度低于预期，药品降价风险。(中金公司)

　　信邦制药：医院资源优质，外延复制性强

　　首次覆盖，给予谨慎增持评级。公司重组后获得优质医院资产进入医疗服务行业，高管参与非公开发行彰显对公司发展的信心，我们认为公司未来有望不断加强搭建医院网络，带动各项业务快速发展。我们预计2014-2016 年EPS 0.26/0.37/0.51 元，同比增长227%、42%、36%。首次覆盖，给予谨慎增持评级，考虑到公司扩张能力强，且复制成本低，各业务之间有很好的协同效应，属于A 股医疗服务板块稀缺标的，给予一定估值溢价(医疗服务行业2015 年PE39 倍)，目标价22 元，对应2015PE60X.

　　核心医院资源丰富，外延复制搭建优质网络。公司现有贵州肿瘤医院(省内唯一三甲肿瘤专科医院)、安顺医院、白云医院、乌当医院等医院，四家医院病床数超2000 张，2014 上半年肿瘤医院与安顺医院合并4-6 月利润表，贡献收入1.4 亿，毛利率23.4%。随着公司对医院网络的扩建，预计肿瘤、白云医院将分别新增约800、500 张床位，进一步提升盈利能力。公司以肿瘤、白云医院作为人才培养存储基地，不断积累优质医生资源，为外延扩张的医院体系输送人才，形成具有竞争力的医院集团。

　　主力品种新进基药目录，流通业务模式具竞争力。公司主力产品益心舒胶囊、脉血康胶囊、银杏叶片、六味安消胶囊、贞芪扶正胶囊首次被入新版国家基药目录，其中前三个品种2013 年销售均已过亿，有望随招标的推进迎来快速增长。公司流通业务以下游医院终端为依托，竞争优势突出，谈判力强，随着公司医院网络不断完善，有望转型为区域代理，加强供应链管理，进一步提升盈利能力。

　　风险提示：医院扩张进度低于预期；基药招标结果低于预期。(国泰君安)

　　恒康医药：业绩快速增长，预计在医疗服务行业会持续扩张

　　前三季度净利增 59.36%， 继续保持快速增长。 公司前 3 季度营业收入 5.37 亿元，净利 2.18 亿元， 同比分别增 27.1 1%， 59.36%， 扣非后增 61 .30%。其中第三季度收入增 56.22%，净利增 79.33%。销售毛利率下降约 8.6 个百分点， 销售期间费用率下降 18.3 个百分点至 1 1 .68%， 其中销售费用率下降约21 .1 个百分点， 主要是公司报告期对中成药销售模式进行了调整， 将原来的企业自行推广、 自行销售的模式改为销售人员代理制。销售模式改变后公司不再承担按销售额的 30%计算的销售包干费用， 销售价格下降。同时， 医疗服务业务占比也在提升。

　　医疗服务板块是公司未来发展重点。 公司前瞻性的判断医疗服务将迎来政策春天， 12 年成立永道医疗投资管理有限公司， 作为进军医疗服务行业的平台。 公司战斗力强， 并购效率高， 2013 年至今已收购成都平安医院肿瘤治疗中心15 年 85%的收益权， 以及 6 家医院( 德阳、资阳医院、 蓬溪中医院、 邛崃医院、 大连辽渔医院、 赣西医院) . 公司公告： 拟 18.90 元/股， 发行股票数量不超过 1 .5 亿股( 锁 3 年) ， 募集资金不超过 28.35 亿元， 主要用于医院并购和扩建新建医院， 以及补充流动资金。我们预计公司未来在医疗服务领域会持续不断的扩张。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级： 公司医药工业保持稳定增长， 14 年起公司的并购项目 --医疗服务产业、 中药饮片 、 日化及保健品开始带来新的利润增长点，公司高管和宋丽华女士积极参与定增彰显对公司发展信心， 我们预计公司后续还有新的医疗产业并购项目 . 预计 14~16 年 EPS 为 0.50、 0.76、 0.97 元，对应 PE 分别为 47、 31 、 24 倍， 维持 “强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：医疗服务扩张低于预期。(招商证券)

　　金陵药业：“金陵+鼓楼”模式稳固，医疗服务持续发展

　　公司战略布局医疗服务，计划与鼓楼形成医院管理公司

　　公司未来将战略布局医疗服务领域，通过发展医疗服务来推动公司高增长，公司的目标医院是对民营资本有较大诉求的医院。为了推动外延式扩张的进展，公司计划与鼓楼医院筹办医院管理合资公司，合作形式预计是公司控股，鼓楼医院参股，我们看好这一合作模式，这将使公司与鼓楼医院绑定，形成更稳固牢靠的模式，实现双赢。于公司而言，公司未来可以基于此平台形成固定成熟的外延扩张模式，并且在此平台上培养医生队伍。于鼓楼而言，一方面与金陵的合作将继续提升鼓楼在江苏安徽的影响力，一方面鼓楼集团也可以通过参股获取一定的投资收益。

　　安庆医院收购稳步推进

　　安庆的收购工作还在稳步推进中，我们预计年底收购落定，公司收购安庆医院后可能仍然是“金陵+鼓楼”合作医疗模式，安庆医院前身是中石化安庆石化总厂职工医院，与仪征医院背景类似(前身是中石化仪征化纤公司职工医院)，我们预计安庆医院将完全复制仪征的模式。安庆医院占地50亩，暂无扩建计划，未来将主要通过提高床位利用率，提高管理效率，增设特色科室来寻求增长。安庆医院目前收入规模约2 亿，利润1000 多万，我们预计安庆医院运营成熟后收入和利润规模至少翻倍。

　　集团资产注入可期

　　大股东承诺持有集团资产中山制药、白敬宇制药和艾德凯腾股权如果实现盈利将优先置入金陵药业，艾德凯研究院是南京医药产业集团的研发机构，拥有生物医药研发与研发外包、生物试剂与医学诊断及专业孵化服务三大业务，目前尚无产业化产品，处于亏损状态。白敬宇生产原料药及制剂，利润约2000 万(约7-800 万为房租收入)，但股权结构分散，若实现收购需要进行一定的整合。中山制药以中药制剂为主，因厂房搬迁等因素略微亏损。鉴于大股东承诺的公司优先收购权，我们认为以上三个集团资产，收购的决定权在金陵药业，资产注入可期。

　　盈利预测与估值：公司计划将旗下合肥药厂剥离，因未落定，暂不考虑对盈利影响。我们预测公司14-16 年EPS 分别0.42、0.53 和0.60 元，分别按照制药和医疗服务定价，给予制药15 年22 倍PE，医疗服务15 年60 倍PE，合计总市值95 亿，对应股本5.04 亿股，目标价为18.80 元， “买入”评级。

　　风险提示：脉络宁降价风险。(光大证券)
责任编辑：zdsh