北斗产业11只概念股价值解析

　　合众思壮调研报告：14年主营乏善可陈，15年有望突围

　　类别：公司 研究机构：中航证券有限公司 研究员：李军政 日期：2015-01-14

　　投资要点：

　　14年全年业绩正增长，但主营业务乏善可陈。公司移动互联应用市场开拓不力，尤其是公安系统内警务手持终端订单延迟，再加上高精度应用市场拓展不及预期，导致公司14年主营业务乏善可陈，亏损或。公司四季度通过出售子公司宏瑞达科全部股权，预计带来9900万净利润，该部分利润将使公司14年业绩保持盈利。

　　外延式扩张助力公司业务协同快速发展。公司近期拟以发行股份及支付现金方式购买长春天成和北京招通致晟100%股权。在销售市场方面，长春天成所在的公安领域和北京招通致晟所在的机场与空域领域，均是上市公司未来重点开拓的市场。双方当前及未来重点发展的销售市场也有一定重合，双方市场资源可以经过有效整合，实现市场效益的最大化。

　　移动互联应用市场有望迎来拐点。公安系统作为公司当前重点布局的两个行业应用市场之一，也是介入相对较早的领域。公司与行业主管部门沟通比较到位，在大订单的运作上有明显优势。当前，全国约200万名人民警察(不包括协警)，除了前期2万台试水新疆外，警务移动终端市场的规模化应用才刚刚启动。公安系统已经认识到该终端普及的必要性，并且正在制定相关规划。14年，由于反腐和对信息安全的考量，警务终端订单有所延迟，我们认为经过1年左右的观察期，15年订单落地将是大概率事件。公司作为国内自主厂商且拥有强大的技术储备，将显著受益。此外，随着长春天成与公司业务协同效应的显现，公司在公安警务系统领域的业务拓展将如虎添翼。

　　精细农业市场仍是一片蓝海，订单或将逐步释放。参照国际市场，美国的精准农业终端设备在高端农机市场的渗透率超过40%。欧洲也达到了8%，

　　而国内市场仍处于培育期，2015年有望迎来行业快速成长期。公司在黑龙江市场的示范效应明显，为后期业务拓展提供了一个很好的标杆。相对于日趋饱和的黑龙江市场(渗透率达90%+)，新疆市场的容量更大，预计有5-10万台大马力拖拉机，至少是前者的10倍。按8万/台的设备单价(当前约为10-11万)测算，仅新疆市场就有40-80亿的市场空间。公司借助于Hemsphere高精度模块技术和成熟的终端设备，依托深厚的行业理解和用户基础，有望快速成长为精细农业市场中的领军企业。

　　盈利预测

　　我们预计公司2014年至2016年，实现归属于母公司股东净利润0.38亿元、0.93亿元和1.61亿元，对应EPS分别为0.20元、0.50元和0.86元。参照可比上市公司2015年平均估值52.80x，鉴于公司未来两年107.36%的高复合增速，给予一定的估值溢价至70x，公司15年目标价35元，给予公司“买入”评级。

　　风险提示：警务系统和精细农业市场订单不及预期；市场进入者渐多拉低毛利。

　　四维图新：车联网优势凸显，合作加强布局

　　类别：公司 研究机构：宏源证券股份有限公司 研究员：冯达，易欢欢 日期：2015-01-14

　　投资要点：

　　公司与盈方微电子股份有限公司的子公司上海盈方微电子有限公司签署了《战略合作协议》，鉴于双方在导航与位置服务产业链环节中有着各自的技术优势和业务覆盖范围，双方拟就汽车安全和车联网服务展开全方位战略合作，有效期三年。

　　报告摘要：

　　车联网布局已占高地，前期深度业务积累奠定公司优势。公司汽车领域前装业务积累深厚，已连续11年在中国地区的车载导航地图市场领先，占据60%以上的市场份额，充分覆盖汽车普通品牌与豪华品牌。

　　占据优势资源把握核心技术，公司在车联网领域价值巨大。此次与盈方微合作，结合其芯片在移动互联的芯片业务积累，未来有望提高公司车联网领域一揽子产品服务能力。

　　汽车互联模式下，汽车安全重要性凸显。互联网掀起了汽车行业新一轮的技术革命浪潮的同时，智能模块的安全问题也引起了市场的关注。智能汽车上至少有超过80个智能传感器，每天向车联网云端传输大量数据，涵盖了汽车和驾驶者个人的多种信息。未来在汽车智能化程度的提高与只读不写已经不能满足汽车智能化应用时，汽车安全重要性就显得尤为重要。与盈方微优势互补，公司汽车安全性方面的前瞻性布局，有助于增强公司车联网业务不同产品间的协同性。

　　股权激励着眼长远发展，与腾讯合作加快车联网布局。灵活的机制和开放的环境为公司未来经营增添动力，14年占股本3%的股权激励充分绑定公司与管理层间利益。未来在与腾讯合作布局位置服务业务的思路下，公司有望结合腾讯C端优势和互联网思维，凭借数据资源与核心系统优势，在车联网领域打造基于位置服务的车联网生态圈。

　　预测公司14/15年EPS为0.18/0.21元，目标价27元，维持增持

　　国腾电子：2014q1亏损主要由于收入确认滞后，全年高增长无忧

　　类别：公司 研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：徐力，侯云哲 日期：2014-05-07

　　事件：

　　2014Q1，公司实现营业收入4182.78万元，同比下降10.83%。实现归属于上市公司的净利润-1108.86万元，2013年同期实现归属于上市公司股东净利润42.99万元。

　　点评：

　　1.2014年一季度，公司实现营收4182.78万元，同比下降10.83%。由于设计服务业务和卫星定位终端业务受项目确认进度影响，营收同比分别下降27.36%和42.61%，其中设计服务业务实现营收626.79万元，卫星定位终端业务实现营收1581.68万元。值得注意的是，公司安防监控业务实现营收863.59万元，同比大幅增长106.92%；北斗运营服务业务实现营收479.48万元，同比增长131.67%。元器件业务实现营收631.24万元，同比增长41.09%。北斗业务之外，公司元器件和安防视频业务2014年也开始发力。

　　2.2014年1季度，公司实现综合毛利率36.1%，同比大幅下降29.8个百分点，我们认为主要由于北斗终端业务和设计服务业务营收确认延后而对应费用确认刚性导致综合毛利率下降。

　　3。期间费用率达到69.4%，同比大幅上升13.5个百分点。由于公司市场拓展力度增加，营业费用率达到13.3%，同比上升3.3个百分点。由于研发费用增加以及经营规模扩大，管理费用率达到57.6%，同比上升10.3个百分点。财务费用率负1.5%，同比下降0.1个百分点。

　　4。在北斗业务，视频监控以及元器件业务三架马车拉动下，我们认为公司2014年高速增长无忧。

　　北斗终端业务保持高速增长：国星通信2013年获得北斗终端订单3.23亿元，根据公司1季度报告，截至2014年3月31日已经累计执行2703.24万元，简单计算可知尚剩余近3亿订单将于2014年执行。我们尤其要注意到，公司在近期主管机关组织的特种行业区域基带芯片测试中排名第一，领先优势继续保持，有力回击市场关于公司受到何总事件影响而导致市场竞争力下降的传言。我们再次强调何总并不参与公司日常经营，何总事件不会影响上市公司业务。公司作为我国北斗导航领域的领军企业，考虑北斗处于发展启动期，公司具备不可替代的市场地位。

　　元器件业务取得关键突破，再次证明公司在芯片设计领域强大的竞争力：产品方面，高性能集成电路完成3个系列频率合成器新产品(包括目前国内外最高性能的4GHz14位DDS)一次性流片成功以及两款4通道DDS产品的批量供货；MEMS产品已通过用户实验室测试验证，正在进行实际应用环境验证工作及量产平台的建设。公司已推出数款组合导航相关产品，部分产品已实现销售，并初步开发出北斗/惯导深耦合组合导航样机，正在进一步优化组合导航算法。市场方面，公司在保持原有特种行业高端客户的基础上加快对民营市场的推广。我们认为DDS芯片和MEMS芯片填补国内空白，未来国产化替代有望带动公司元器件业务快速增长。

　　安防监控业务具备地域优势，未来有望成为新利润增长点。2013年，公司安防监控业务毛利率达到28.5%，同比大幅上升15个百分点，主要由于公司自主产品实现供货。产品方面，公司围绕目标检测识别跟踪、计算视觉导航和图像智能增强处理等重点研究方向，取得了一系列技术成果。市场方面，公司利用地域优势，以云贵川为据点，深入渗透各省市地区的安防监控市场，参与各地平安城市、智能交通、建筑智能化等建设工程。公司安防监控业务利用公司视频处理算法的优势走差异化竞争的道路，立足云贵川，具有本地化优势，未来有望成为新的利润增长点，参考海康大华视频监控业务的毛利率水平，我们判断公司视频监控业务毛利率有进一步上升的空间。

　　5。盈利预测与投资建议：由于公司2014年Q1的亏损主要由于项目的执行进度和交货周期滞后，考虑公司除了北斗业务高速增长之外，元器件和安防视频业务2014年也开始发力，我们维持公司2014-2016年0.71元、0.90元和1.18元的EPS预测，维持2014年40倍PE，对应6个月目标价28.4元，维持“买入”评级。

　　6。风险提示：北斗订单执行进度低于预期，市场竞争超预期，北斗市场增速低于预期