关于我国体育产业股权投资的相关思考

　　作者：范南，应用经济学博士后，光大体育文化基金总裁兼首席合伙人，光大资本公司副总裁

　　2014年10月20日，国务院正式印发了由体育总局与国家发改委共同研究起草的《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》，以发展体育产业、促进体育消费为出发点和落脚点，从国家层面为体育产业的发展提供了政策保障，并将全民健身上升为国家战略，业内称其为46号文。由于此文件第一次突破了我国一直以来的单纯由国家体育总局管理体育产业的模式，国家发改委的介入为体育产业投资点燃了新的爆点，在此笔者就业务实践谈谈此次的思考。

　　一、我国体育产业投资的过往总结

　　1、我国体育产业的实际容量讨论

　　长期以来，我国体育产业不很发达是业内的共识，此次国务院46号文也提出了从1万亿到5万亿的目标，对比国际的标准，体育占GDP的比重空间也需要从0.6%发展到3%左右的正常值。但笔者认为，体育产业在中国的实际容量可能不一定比传统认为的小，更多体现出的是结构性的失衡，主要理由在于三点：

　　首先，体育产业的5万亿目标实际也说明了已有1万亿的现实，而中国许多其它所谓热门行业还没有1万亿的规模，市场炙手可热的文化行业业内预计为2万亿，医药行业业内预计为1.5万亿，因此体育产业容量在我国目前其实不能简单地说小。

　　其次，我国体育产业的不发达应该是主要反映在结构上：从能采集到的美国体育产业分布数据看，体育旅游、体育器材与服饰销售、体育广告、体育传媒、体育博彩、体育演出等子行业基本是平衡分布的。而我国目前以体育鞋服和健身器为代表的体育用品占据了60%以上的市场份额，代表体育产业核心领域的体育服务业占比还很低，体育广告和传媒不能单独统计，体育博彩还无法用体育彩票的概念来等同。

　　第三，体育产业的概念很宽泛，散布在国民经济的各个领域，体育产业的统计本身就是一个很大的难题，因此真正属于国家体育总局能管理和指导的业态占比其实不高，体育产业的归口管理比竞技体育和群众体育的要求高很多，发展体育产业确实不是国家体育总局能够独自承担的责任。

　　2、从投资角度来看，对我国体育产业的定位

　　首先，体育产业在世界各国都是和各行业紧密融合的，在我国国民经济的各个领域，体育也都是普遍涉及，无论是核心的赛事健身，还是基础的衣食住行，还是当下非常热点的互联网、可穿戴设备、新媒体等，诸如智能体育、科技体育、航空体育等新词汇也越来越多，因此，从投资效果来看，体育产业的投资似乎不能“就体育论体育”，将体育的概念与日常的投资领域和产品相结合，或者作为体育产业和非体育产业的“桥梁”式投资，肯定是未来我国体育产业投资效果的保证。

　　其次，从投资的角度看，体育产业的业态分布也较为多元，有明显差异的重资产类型的基础设施类、混合类型的消费类、轻资产类型的文化类却是其中最主要的三个行业属性，因此很多体育类公司也存在相关行业的问题，诸如竞争过于激烈、有效投资不足、所有者缺位、定价机制难以统一、市场融资能力不够等等，不同体育公司的投资适用的可比较行业类型相差不小。

　　第三，对投资者幸运的是，我国体育行业内拥有大量管制资源的国有企业的改制和证券化过程刚刚开始，这是未来吸引社会资本进入体育股权投资领域的主要原因，但改制中未来我国体育类国有企业也会分成公共产品公司、准公共产品公司和竞争性产品公司，对不同类型的公司的投资和融资策略会逐步清晰。

　　3、过往我国体育产业投资的主要困境

　　首先，产业的发展需要大量的公司标的，我国当前体育产业股权投资市场很有意思，硕大的产业背景和容量下的可选标的的规模经济程度还很有限，市场分散化较为严重。以国内的健身房市场来看，前十大品牌健身房总体数量近800家，但占市场整体不到20%，基本出现全行业亏损状态，但与此同时，近10年我国的国内健身市场需求快速增长而从未下降过，这也为参与此行业投资的同仁们出了很大难题。因此体育产业内未来的并购性投资和资源整合将成为各投资机构的主要模式。

　　其次，体育产业公开交易平台的定价职能还没有建立。虽然，我国对于公开交易平台的监管非常严格，但30多年的改革结果是，除了国内三个主要的证券交易所外，基本上所有大类商品都有公开交易平台的操作制度和数据储备，而包括赛事、品牌和运动员等体育产业的核心资源恰恰最需要公允价值的基础。我国体育产业的公开交易平台在2014年12月已开始建立，但目前北京产权交易所和上海文化产权交易所的交易量还有限，需要更多的体育投资机构用金融工具的方式来介入和支持，交易定价职能的发挥其实也是投资退出的共赢效果。

　　第三，我国体育产业公司运营资金的来源较为单一。英超曼联足球队是曾经在英国上市，然后私有化，然后再经过香港北美资本市场的双向必选，最终在纽约上市，其中经历了全球资本市场上基本所有的金融工具。我国目前的体育产业公司，尤其是体育服务类公司，基本上还是以轻资产为主，获得信贷支持的能力有限，而由于过于波动性的经营模式，在我国两个主要债券交易市场上的发债机会也少。从现有的我国上市公司主体看，在香港、上海、深圳三个交易所加上北京的全国股转系统中，有体育概念的上市公司数量其实已经超过数十家，但完全概念并在体育产业内公认有代表性的体育上市公司还很少，大量的体育资源类公司还体现在资本市场外，这其实也是体育股权投资的最大机会。