石化油服两大主线现升机 15只概念股价值解析

　　中国石油:股价已经反应油价可能的反弹预期

　　类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：严蓓娜 日期：2015-01-28

　　下调15-16E 盈利预测.

　　瑞银将15-17E 布伦特油价预测由70/80/85 美元/桶分别下调为52.5/67.5/80美元/桶,维持长期油价90 美元/桶预测不变。我们将此纳入中石油的盈利预测中,并考虑了65 美元/桶的新特别收益金起征点,因此分别下调了15-16EEPS 38%/6% 至0.33/0.49 元, 但上调了17E EPS 10%。我们认为公司14 年4 季度EPS 将受油价大幅下跌负面影响,预计环比减少33%,同比减少47%。

　　油气价格联动, 加大油价下行对业绩的影响.

　　我们预计:原油价格下降,将会削弱上游的盈利;另外气价也将下调,这可能会放大油价下跌对公司盈利的影响。我们预计如果天然气价格年中调整幅度可能较大;乐观的情况下,1H15 就进行调整,下调幅度较小,但之后下调幅度可能加大。只要进口天然气合同没有大幅修正的情况下,进口的天然气风险还是不小。

　　股价尚未反应50 美元的油价预期.

　　从12 月起中石油上涨超过50%,和非银金融的股价关联度超过70%,公司作为指数杠杆的效应被充分体现。我们并不认同现在的股价已经内涵了油价从100 下跌到50 美元的预期,而更多是由于市场的整体估值水平提升和交易策略所致,因此我们认为油价反弹买中石油,或许并不一定能获得超额收益。

　　估值:上调目标价至9.79 元/股, 维持“卖出”评级.

　　我们认为中石油由于存在国企改革,或减少高成本油田,未来上游盈利能力可能逐步改善,因此将中石油上游资产NAV 折价率由之前的25%下调为5%。

　　采用分部估值法,我们得出公司的12 个月目标价9.79 元/股,对应16 年PE20X,我们的目标价已经反映了市场整体估值上行的预期,维持“卖出”评级。